寻找投资护城河
出版社:財信出版有限公司
出版日期:2009/03/11
ISBN:9789866602405
作者:(美）多尔西
页数:223页
作者简介
作者多尔西说明这种可行的方法，教大家如何把这个方法有效套用在投资上。多尔西循序渐进地指出，经济护城河为什么是长期绩优股的明显指标，并一一说明护城河的常见四大来源：无形资产、成本优势、顾客转换成本、网络经济。多尔西带大家清楚了解护城河以后，接着说明如何辨识护城河受到侵蚀、产业结构在创造竞争优势中所扮演的要角、以及管理高层如何创造（与毁坏）护城河。
多尔西在过程中也详细说明评价的方法，因为公司的护城河再宽，付太多钱买进持股都是糟糕的投资。他也用知名企业的竞争分析个案来说明以上议题。护城河的概念虽是巴菲特率先提出的，不是什么新的概念，但现代的投资人还是可以因这个观念而受惠。以《寻找投资护城河》为指南，你就能迅速了解护城河为什么是投资分析工具中的要件，从而学习如何运用这个方法打造绩优的投资组合。
第一章 經濟護城河
第二章 誤判的護城河
第三章 無形資產
第四章 轉換成本
第五章 網絡效應
第六章 成本優勢
第七章 規模優勢
第八章 護城河受蝕
第九章 找尋護城河
第十章 大老闆
第十一章 實務範例
第十二章 護城河值多少？
第十三章 評價工具
第十四章 何時賣出
結語 不單是數字遊戲
内容概要
帕特‧多尔西（Pat Dorsey）
特许财务分析师（CFA），晨星公司（Morningstar, Inc.）的证券研究部主任，是开发晨星股票星号评等（Morningstar Rating）与晨星经济护城河评等的要角，着有《股票投资获利的五项准则：晨星的市场致富指南》（The Five Rules for Successful Stock Investing: Morningstar's Guide to Building Wealth and Winning in the Market）一书。多尔西拥有西北大学政治学硕士学位与卫斯连大学（Wesleyan University）的政府学学士学位。
■译者简介
洪慧芳
国立台湾大学国际企业学系毕业，美国伊利诺大学香槟分校MBA，曾任职于西门子公司、花旗银行，目前从事书籍及计算机软件翻译工作，译有《石油的政治经济学：高油价时代的新世界版图》、《投资银行交易秘辛》、《绿色商机》、《避险基金交易秘辛》、《中国CEO》、《年轻就学会当有钱人》、《大师解读营销》、《开会开到死》、《主管别瞎忙》、《看得见的领导》、《引爆市场力》、《别自个儿用餐》、《中国制》。
发布书评
精彩书评 (总计3条)
-
如果你是巴菲特迷，或者你也是信奉价值投资哲学的朋友，那么，你应该对于「护城河」这么名词不陌生。巴菲特说真正好的企业，必须拥有一道「护城河」来持续保护它卓越的投资报酬 (A truly great business must have an enduring “moat” that protects excellent returns on invested capital)(原文请参阅http://www.berkshirehathaway.com/letters/2007ltr.pdf)。因为，竞争对手势必会不断的来攻击，唯有宽且坚固的「护城河」才能长期保护企业这座城堡。这本书的作者，沿用巴菲特所提出「护城河」这样的观念，进一步阐述，究竟投资人在挑选股票上，应该注意公司那些特质，才算是真正的「护城河」。作者逐一说明常见的「护城河」包括: 无形资产、顾客转换成本、网络经济及成本优势。出人意外的是，一些大家认为应该是「护城河」的特质，像是优异的商品、卓越的执行力以及杰出的管理者，在作者认定中，都不算是真正的「护城河」，当然，书中也都各有详细的说明。但是，对于庞大的市占率这个特质，不被作者认为是真正的「护城河」这点，我觉得比较讨论的空间。就像作者提到，是不是庞大的市占率并不是唯一的重点，重点应该是这家公司的产品或是服务，能够让它拥有如此庞大的市占率的原因。当然，当市占率够大，能达到一定的经济规模，对于降低制造成本来说有一定的帮助(即作者书中所谓的成本优势)，能提高竞争者的进入障碍。但是光这一点，并不足以形成「护城河」。因为很多产业，尤其是高科技业，很容易因为一个新的杀手级产品或是game changer的出现，导致拥有高市占率的公司，一下子就丧失领导地位，像是苹果iPad的出现，就很有可能让生产小笔电的公司，市占率大幅衰退。所以，我想对于高科技产业来说，高市占率，并不能算是真正的「护城河」。但是，对于一些产品不太会改变的产业，像是传产业来说，庞大的市占率可能就是一道「护城河」。因为，在这样产业的公司，如果已经建立起庞大的市占率，代表它们已经达到一定的经济规模，制造成本势必比新的竞争对手低。加上产品本身不会有太大的改变，新的竞争对手没有办法透过开发出某一种新产品或是game changer来快速的攻城略地，因此，是很难撼动产业龙头的地位。而这正是Michael在「巴菲特选股魔法书」中所提到的，经久不变的产品加高市占率，这就是好学生的特质。Stay Hungry, Stay Foolishhttp://stayhungrystayfoolishblog.blogspot.com/ -
本书虽然是在讲以“护城河”命名的竞争优势，但个人认为最有价值的内容之一是其中提到能力范围的一点说法：“护城河也可以帮你界定所谓的“能力范围”。与其当一群产业的专家，何不专研有竞争优势的公司，不分其所属产业。如此一来，你可以把庞大的投资范围缩小成你比较了解的绩优股群组。"虽然我一直在从事IT行业，但是说实话，我对大多数上市的IT公司仍无法获得深入的认识，因此也一直在思考到底该如何发展自己的能力范围。上述关于护城河的说法可以认为是能力范围实现途径之一，个人感觉这种思路是可行的，且应该是众多方法（如果有的话）中较为优秀的一种。书中主讲的为护城河的真伪、护城河的分辨、护城河的演变等，如果你不在意是否有竞争优势，而是在意的价格变化、纯粹价格低估，那么本书虽然有意义（因为竞争优势会强化收益），但可能用处并不大。如果你希望以护城河的方式构建能力范围，那么此书可以作为构建思路的起点。书中就竞争优势讲的很在理，也讲的较为系统。另外，书中虽然提到卓越的领导者并不是护城河，但我们在挑选企业时，虽不要求领导者优秀，但至少领导应该诚实且不犯大错，否则一个领导者还是可以毁了一个企业的。btw：第十四章开始处有翻译错误，作者说只要是提到的四种情形之一回答是”yes“的话就需要卖出，而被翻译为四种情形都回答是”yes“的时候才卖出。 虽然一般读者不会理解错误，但还是提醒一下。类似错误在关于骑师和赛马的一个小结中还发现一处。 -
投资无处不在。我们将来想要进入神马行业，其实和这里所说的寻找投资护城河是一样。一个行业的盈利能力以及未来发展趋势都是非常值得在寻找工作过程中细细考量的。前段时间看《趋势的力量》的时候，里面的思想和这里所说的思想有很多相似的地方。神马才是真正的潜力股。哪里才是真正的掘金之地。只有寻找到真正的投资护城河，才有赢得未来的把握。
精彩短评 (总计19条)
-
经济护城河乃企业安身立命之根本 -
2012世界末日将至，博集天卷联合腾讯微博举办#做你自己#微博征集，都快要世界末日了！还不快通过微博，秀出你真正的自己？！晒微博，赢Q币，最“自己”的网友还可以获得由“股神”巴菲特之子、著名音乐家彼得巴菲特亲笔签名的《做你自己》一本。详情请戳： http://t.cn/zjaKLou ...(0回应) -
看过这本书。 -
俗话说，商场如战场。那么如何在商场立于不败之地呢？这就决定于企业的竞争优势，以及这种竞争优势是否是短期内能被对手复制的。行业的结构性优势决定了护城河的深浅。拥有深护城河的企业不用费太大的力气就能占据大部分市场份额，而护城河很浅甚至没有护城河的企业则很容易向对手拱手相让市场份额。如果出入境办证大厅附近只有一间复印点，那么这间复印点就拥有了很深的护城河，因为办证的人不可能跑去别的很远的地方复印一张身份证。而上下九卖衣服的就不同了，从街头到街尾那么多卖衣服的，没有哪一家是非去不可的，店家也只能雇多几个小妹在那里天天喊清仓大甩卖了。
投资的代价也很重要。如果一样东西很值钱，但你买入的价钱也很高的话，这个投资就意义不大了。投资只有在以较低的价钱买入值钱的东西时才有价值。这大概也是潜力股这么抢手的原因吧。 -
价值投资的精髓，提纲挈领，当然真正的细微处只能自己再实践中摸索和琢磨了 -
这本书非常好，说出了价值投资的核心，好行业，好企业，什么是好？核心竞争力可以持久，拥有护城河才是好。怎么拥有护城河，需要分析企业的竞争优势。本书从四个方面来诉说，但是对于我们小散来说，找到前两个就够了，不用看后边的成本优势之类的，我们只需要找到，有无形资产，并且具有垄断定价权的企业，以合理的价格买入，直到翻转的时候卖出就可以了，符合的企业也不少。
始终注意风险，成长性，资本回报率，和竞争优势，最终落到了竞争优势上边，所以有必要去看一遍，波顿的竞争优势，感觉这个作者写的书还是不错，所以准备读一下另一本。 -
推荐！ -
多尔西的力作有两本，护城河，股市真规则（虽然翻译的名字很山寨）；都是很好的书。
巴菲特的护城河，可以讲，是把老巴的思想、格雷厄姆的思想通过逻辑推理、实例验证的方法进一步规则化、可操作化。
多尔西作为业内人生，文笔兼具了学者的气质、实干家的力索，没有一点学究气、四处都是干货。
书中所讲公司评价规则，不仅仅对股票投资人有帮助，而且对创业者、VC、职业经理人也有很大助益。多尔西更关注公司的业务层面，对不少类型、行业的公司给出了评价、实例。给读者一个清晰、宽大的视野。
非常值得一读、再读。 -
投资无处不在。
我们将来想要进入神马行业，其实和这里所说的寻找投资护城河是一样。一个行业的盈利能力以及未来发展趋势都是非常值得在寻找工作过程中细细考量的。
前段时间看《趋势的力量》的时候，里面的思想和这里所说的思想有很多相似的地方。
神马才是真正的潜力股。哪里才是真正的掘金之地。
只有寻找到真正的投资护城河，才有赢得未来的把握。 -
这本书的封面和标题糟透了，我必须说。这肯定大大影响了这本书的销量和声誉。
市面上关于巴菲特的书和以巴菲特名字命名的书多如牛毛，所以在很多情况下，基本上让我觉得，写上巴菲特名字的除了那两本著名的传记外，都他妈是伪书。相信有我这样想法的朋友不在少数。
所以我必须吐槽一下，尼玛这译者和编辑以及美编们。这本书的英文标题里有提到巴菲特吗？这封面能不搞得这么金光闪闪又阴森恐怖吗？你们在做书的时候，是压根就没打算大卖吗？
不过，这些都瑕不掩瑜。多尔西是个精细的理论家，这一点在他的《股市真规则》里有充分的体现。那本书是一本五星书，值得反复阅读。那么这本书的价值在哪里？我觉得，在于简练。
这本书大概分了十几章，简明扼要地叙述了作者对护城河这一理念的认识。议论是相当有条理和说服力的。因为是小册子，所以在读的时候，会觉得不够丰富，此时若有时间，可以再进一步学习作者的《股市真规则》。
这本书的长处就是简明和短章节，十分适合有碎片时间的读者使用。对于对护城河概念感兴趣的，喜欢粗线条分析公司的投资者来说，此书条理清晰，值得一读。
进一步的相关扩展阅读，我推荐《股市真规则》。
那本书有进一步的关于各行业的研究方法，而且两个版本都比这个烂封面好。读起来，赏心悦目。 -
其实这本书是用来讲公司的
考虑到中国资本市场的奇妙特性 我对能否用此书以指导A股投资持谨慎态度
但是 求职、做生意等行为也是在找公司、甚至说是在找行业
哪个行业赚钱更容易 哪个单位发展更好 奔着去之前不妨看看此书 -
历经磨难，终于送到。 暖手同学几乎要为它休妻的书籍啊！ -
投资的好书，需要好好读，刻在脑子里，时刻拿出来反思下投资的公司 -
经过的几天的中国之行，股神巴菲特之子彼得·巴菲特重回北京。他将于12月8日17:00做客腾讯微访谈，对话中国好声音总导演金磊。敬请关注。 http://t.qq.com/ibooky84409971?pgv_ref=im.perinfo.perinfo.icon&ptlang=2052 -
http://ishare.iask.sina.com.cn/f/6288643.html -
通俗易懂，重拾人们对公司的尝试判断！ -
页码：第200页 2012-03-14 14:11:19
感谢的话
谢谢您购买本书！顺便提醒您如何使用ihappy书系：
◆ 全书全看一遍，对全书的内容留下概念。
◆ 再看第二遍，用寻宝的方式，选择您关心的章节仔细地阅读，将“法宝”谨记于心。
◆ 将书中的方法与您现在的工作、生活作比较，再融合您的经验，理出您最适合的方法。
◆ 新方法的导入使用要有决心，事前做好计划及准备。
◆ 经常查阅本书，并与您的生活、工作相结合，自然有机会成为一个“成功者”。
>删除
系统隐藏 -
强力推荐。护城河是投资的核心之一。只是这本书的作者讲得不够透彻，需要投资人自己去琢磨。 -
和Dorsey的另一本书《股市真规则》相比，这本书更通俗且简单。适合数学基础差的同学。
全书阐述了构成公司护城河的4大要素：无形资产、转换成本、网络效应和成本优势，均没有做量化衡量。因此最有价值的一章是第9章-发现护城河。
某些行业天生比其他行业拥有更宽的护城河，在Dorsey的统计表中，媒体、公用设施、金融服务、能源类企业拥有护城河的比例超过60%，硬件、工业原料、消费者服务类企业拥有护城河的比例少于40%。
针对具体企业的盈利性评估，作者推崇投资资本回报率(ROIC)。
企业估值方面，介绍了PS、PB、PE和PCF，但总体不如《股市真规则》第10章介绍的现金流折现模型。