《十年轮回》章节试读

《十年轮回》的笔记-第7页

所有的危机都是从流动性过剩开始，接着出现投机热，最终形成泡沫，而后发生崩溃。

《十年轮回》的笔记-第69页

日元利差交易
由于日元的利率较低，所以形成了现在通常所谓的日元利差交易。这种套利交易基本上是人们蓄意而为的——按很低的利率借入日元，然后投资购买美元或泰铢之类具有较高利息回报的货币，就可获得美元或泰铢的收益同借入的日元成本之间的利差——利差交易就是因此而得名的。如果日元对美元贬值，那么就能获得双重收益——既有利差收益，又有汇兑收益。

《十年轮回》的笔记-日本银行人质效应 - 日本银行人质效应

由于日本没有格拉斯-斯蒂格尔法禁止日本银行在非金融公司拥有股份，所以多年下来，日本银行积累了大量公司股份，但在他们的账面上却不明显。日本银行的贷款额之所以比竞争对手欧洲和美国多，就因为他们把未实现价值的股票投资组合也列作为资本，使得金融头寸看上去很雄厚。
正由于此，在1988年谈判巴塞尔资本协议时，日本政府竭力争取把二级资本列入协议，这样可以允许银行把股票投资组合的部分未实现利润也算作为银行资本。
这意味着日本银行系统的资本基础与股票市场的涨跌有着“人质效应”。
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《十年轮回》的笔记-第177页 - 马来西亚：特立独行

对于熟悉亚洲市场的投资者来说，有两个重要指标能够表明市场已经处于非理性的亢奋之中。第一个是保姆综合征。当保姆们冲进市场的时候，你就应该退出了，原因是这些保姆通常搞不懂他们买的是什么，而且总是最后一个卖出。第二个系统性指标是生意人不做生意了，开始在市场里大量投机。

《十年轮回》的笔记-一 - 一

日本现在的经济和金融结构 与20世纪40年代的体制 十分相关。这个体制 是在积蓄战争力量而建立起来的。战争 需要 在主银行制和终生雇佣制的基础 上，把经过挑选的大企业组成卡特尔，由于卡特尔获得保护，因此可以免受国际竞争，所以能投资于重工业和造船业以增强是军事实力 。战后，式业康拜因变成了经联会（keiretsu）。事实证明，日本的picking winners 的办法和主办银行制都十分成功的。vittas and wang
雁行模式使亚洲成为世界制造业中心。
东亚各经济体都是盯住美元。1985年-1995年，他们受益很多，因为日元走强，他们享受了从日本转移过来的大量制造业，同时，他们也获得了来自日本的大量的资本流动。大量资本流动造成股票市场和訫地产市场的繁荣。
但日元疲弱时，贸易帐户就出现了赤字，日本又开始撤资，1995年之后，资金流向逆转。问题就爆发出来了。
另外，日本 的经济模式也失衡，2000年，麦肯锡的报告显示， 日本 出口产业，如电子 汽车钢铁 机床只占其GDP的10%，但其生产率比全球竞争者高20%。但日本国内生产服务的非出口部门占GDP的90%这些部门的生产率却比美国低63%。
日元与美元的剧烈波动：
从1971年的360：1到1995年初的80：1，再到1998年的130：1.
1985年的广场协议之后，有几个重要变化：
1，日元翻番的升值
2，日本 把生产转移 到临国去，大规模地投资亚洲其它国家。。1985-1989，日本对其它亚洲国家的投资增加了六倍。从14亿美元到81亿美元。
3，日本与亚洲的贸易增长。因此虽然 1985-1995年日元升值给国内经济招来麻烦，它对整个亚洲贡献巨大 .如Ronald McKinnon指出，日元越坚挺，其它国家就越繁荣。领头雁飞的越高，其它雁也就越高。
问题：1987-1990日本泡沫。。87-88，日本经济增长达6.8%，然而 日本 直到1989才提高利率。-这种延误造成了资产泡沫。1987年2月，卢浮宫协议要协调一致地消减利率，日本继续放松银根。。1989年12月日本股市市盈率长到了80倍。
作者认为日本泡沫形成与银行的管理体制相关。一是日本的老官员到银行去，与房股串通投机。另一方面日本银行与股市绑在一起没有防火墙。
1991年-1995年日元利差交易在亚洲兴起。
1991年日本泡沫破灭后出现通缩，日本三个政策反应：1基础设施投资。2，松货币+松财政3，对外直接 投资。
日本 经济放慢，日本银行竞争激烈后，日本银行跟随其制造业进入了亚洲其它国家。在亚洲大量放贷。日元利率低，因此出现了相关国家的日元利差交易。
1995-1999，日本 银行在国内的麻烦导致其收回贷款。1995年神户地震。1995年6月--1997年6月，日本对亚洲贷款减少了27%左右。危机后，日本 国内出现挤兑。1997-1999，更是撤资512亿美元。1995年6月--1999年从整个亚洲撤出2352亿美元，大部分撤自新加坡和香港。
日元波动的几个因素：
1， 日本 成为主要债权国。
2，日本 主要的资本输出国。发展中国家不担心美元波动，因为他们的收入是收美元的。但是日本出口商一般收日元，进口则付美元。而日本 对东南亚出口大于进口，所以东南亚国家就得购买日元。这样，日元一波动问题就出来了。
3，除非日本 不断输出资本，否则日元始终短缺。
近年来日元对美元不断贬值，但日本 经常项目却一直有盈余。（借入日元的不对冲，从贬值 中获益。而那些从事利差交易 的不但从利差中获益还从日元升值中获益）
肯尼亚经济危机：肯雅塔政权不断地发银行牌照，把银行变成提款机来为政治筹资。
亚洲，资本管制、供应扭曲、以同定价规则使金融价格发生扭曲。如债券和股票价格都不能反应真实的市场供求 .因为相对需求而言，优质资产太少，外汇管制 还有养老金和其它 类型基金投资组合限制 ，妨碍了资产多元化。
坏帐率高达10% 时，债券息差很低。因为储蓄率太高。
相比全球，亚洲国家股市市盈率太高，因此，上市公司融资成本低，其昂贵价格也可以阻止恶意收购，因为流通股比例小，其流动性也差，对于想投资亚洲市场的国际基金经理们起了阻碍作用。
迈克尔。贝克曼提出亚洲公司治理的几个重要方面：
公务员高薪
破产法
银行所有制
会计和审计制度
保护少数股东，
禁高官到企业任职
改革媒体所有制。
泰国危机主要来自于其地产泡沫与利差交易。泰国外债的急剧 上升。日本撤资后的信贷收缩。
政府觉得，必须 保护公众不受来自于银行的危险，也必须保护银行不受来自于自身的危险，金融太重要了，绝不能交给市场。---马丁。沃尔夫
G30最近关于金融监管结构 的报告 列出了金融监管的目标：1金融机构的安全与健康，2系统性风险的减缓，3，市场的公平和效率 4，对消费者和投资者的保护。
四种金融监管模式：
一，机构模式，美国是用机构模式。
二，功能模式
三，整合模式 --英国超级监管者，金融鉴定管局。
四，双峰模式。澳大利亚。荷兰。

《十年轮回》的笔记-第16页

国家治理或帝王统治之策只有两个杠杆——奖励和惩罚，这就是激励机制。所有治理的主要问题是统治者的利益和官员的利益不一致，这是构成委托-代理问题的最早表现。最大的问题在于透明度，或古代贤哲所理解的形式和实质上。为了确定适量的奖励和惩罚，统治者需要度量绩效、区分形式和实质的明确标准。

《十年轮回》的笔记-日本退休挂职制与“老伙计俱乐部” - 日本退休挂职制与“老伙计俱乐部”

日本跃身为工业强国的基础之一是精英分子，特别是主要集中在日本大藏省、日本银行和通产省的那些官，大多通过一系列极其严格的考试后才进入东京大学或日本其他同样顶尖的大学里接受教育，这与伊顿公学和牛津大学、剑桥大学的毕业生同样也在英国政府官员中占主导地位一样。他们频繁在许多不同岗位轮流任职，许多人在外国名牌大学里获得硕士学位。
与英国官员相比，日本官员有一个至关重要的差异，因为日本官员从经营中提拔，不断晋升，高级职务显的很稀缺，有的人必须让出政府里的位置，因此就有大藏省高级官员下放到金融机构去任职，人们称之为“退休挂职”制度，或官员空降。
从2001-2006年担任日本首相的小泉纯一郎在公众舆论尖锐批评退休挂职制度是腐败的根源之后，于2002年废除了这个制度。1993年广泛流传的承包丑闻和1995-1996年日本住房金融公司（即抵押银行）的丑闻都与退休挂职制度有关。人们发现日本住房金融公司大约有6.41万亿日元坏账。
这个制度确实有害，官员下放进入金融部门与日本投机高手向上进入房地产业交织在一起。房地产交易一旦被横行不法的歹徒把持，政府官员几乎无法对问题银行采取行动，因为银行高管也许是原来的同事。根据日本警方打击有组织犯罪部门前负责人的说法：如今的关键问题在于，大量现有的不良贷款单靠银行已无法收回，因为原来的贷款都牵连到政客、银行家和投机高手。
促成日本官商精英连通一气的“退休挂职制度”，使得裙带资本主义成为日本经济金融体系的痼疾和诱发巨大泡沫的根源。
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《十年轮回》的笔记-第59页

广场协议：
20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。
1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。
“广场协议”签订后，上述五国开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。1985年9月，美元兑日元在1美元兑250日元上下波动，协议签订后不到3个月的时间里，美元迅速下跌到1美元兑200日元左右，跌幅20%。 [2]　在这之后，以美国财政部长贝克为代表的美国当局以及以弗日德·伯格斯藤（当时的美国国际经济研究所所长）为代表的金融专家们不断地对美元进行口头干预，表示当时的美元汇率水平仍然偏高，还有下跌空间。在美国政府强硬态度的暗示下，美元对日元继续大幅度下跌，最低曾跌到1美元兑120日元。在不到三年的时间里，美元对日元贬值了50%，也就是说，日元对美元升值了一倍。

《十年轮回》的笔记-中央银行货币政策 - 中央银行货币政策

金融机构都有其政治利益和既得利益，银行家们倾向于利用金钱政治来保护他们的利益，他们向中央银行施加巨大的政治压力，要求央行放松银行监管或者向银行系统贷款，以帮助后者渡过难关。（评：历史总是惊人的相似）
在金融恐慌时期，央行必须以惩罚性利率和优质抵押品为前提条件来进行自由放贷。然而，在货币遭到攻击时，尤其在试图保卫固定汇率时，央行不能扮演自由放贷的角色。在资本流动放开的情况下，保卫固定汇率的唯一措施是提高利率。然而，如果企业部门的杠杆化水平已经过高，则会导致银行挤兑。 《伦巴第街》
如果中央银行在货币受到攻击时向一家银行注入流动性，这一流动性很容易被投机者借去购买稀缺的外汇。换句话说，央行无法同时对本币收到攻击和银行恐慌采取保卫措施。
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