奥马哈之雾
出版社:机械工业出版社
出版日期:2010-9
ISBN:9787111315247
作者:任俊杰,朱晓芸
页数:279页
作者简介
《奥马哈之雾:我们是否误读了巴菲特》针对那些在研究巴菲特及其投资理论的过程中存在的66个误读提出自己的观点，辅以大量翔实的论据材料，旨在拨开迷雾。为广大读者及投资者们还原一个相对真实的巴菲特。随着巴菲特在全球投资界的影响力的日益提高，对其的误读、不解也在逐渐增多。有些误读无关轻重，但另一些却使得众多投资者无法借由其所倡导的价值投资理念取得成功。
书籍目录
前言
第一部分 七层塔
误读一 七层塔
第二部分 倾斜的视角
误读二 安全边际
误读三 暴利
误读四 浮存金
误读五 龟兔赛跑
误读六 今不如昔
误读七 每股税前利润
误读八 内幕消息
误读九 舍近求远
第三部分 残缺的影像
误读十 边界
误读十一 伯克希尔净值
误读十二 递延税负
误读十三 地上走、空中飞、水里游
误读十四 投资伯克希尔
误读十五 光环背后
误读十六 关系投资
误读十七 护城河
误读十八 价值管理
误读十九 简单却不容易
误读二十 快乐投资
误读二十一 摩擦成本
误读二十二 牛顿第四定律
误读二十三 静止的时钟
误读二十四 确定性
误读二十五 推土机前捡硬币
误读二十六 限高板
误读二十七 限制性盈余
误读二十八 透视盈余
误读二十九 伊索寓言
第四部分 “十标尺”
误读三十一 称重作业
误读三十二 储蓄账户
误读三十三 大众情人
误读三十四 低级错误
误读三十五 定期体检
误读三十六 高抛低吸
误读三十七 沟槽里的猪
误读三十八 划船
误读三十九 挥杆轴
误读四十价 值投资
误读四十一 绩优股
误读四十二 卡片打洞
误读四十三 可口可乐
误读四十四 流动性陷阱
误读四十五 落袋为安
误读四十六 尾大不掉
误读四十七 5分钟
误读四十八 影响力
误读四十九 中国石油
第五部分 淮南之橘
误读五十 低风险操作
误读五十一 发现的艰难
误读五十二 美国蝙蝠
误读五十三 美国梦
误读五十四 湿雪与长坡
误读五十五 铁公鸡
第六部分 双燕飞来烟雨中
误读五十六 大器晚成
误读五十七 股神巴菲特
误读五十八 管理大师
误读五十九 矛盾体
误读六十 内部记分卡
误读六十一 内在超越
误读六十二 青出于蓝
误读六十三 三面佛
误读六十四 思想者
误读六十五 资本家
误读六十六 查理·芒格
后记
编辑推荐
你可以不认同甚至不理会巴菲特，但不要误解了巴菲特。 《奥马哈之雾:我们是否误读了巴菲特》澄清了许多广为流传的对巴菲特及其投资方法的66个误读！《奥马哈之雾:我们是否误读了巴菲特》专为那些致力于寻求最伟大投资者理论真相的读者准备！ 你所信奉的巴菲特的理论是错的？你对最伟大的投资者的言论的理解存在偏差？
前言
巴菲特在全球各地非常著名，除了因他乃价值投资之泰斗外，还因其投资策略在过去数十年备受考验后仍屹立不摇，更令他跻身世界富豪榜前列。 如今，不少研究他成功投资体系的书籍均非常热卖，皆因全球业余或专业投资者（如基金经理等）争相学习及模仿，也希望能站在这位投资巨人的肩上，令自己的目光更加远大，募集更多的资金，觅得更多的长线投资者。 众所周知，若要在长线投资中取得成功，基金经理与投资者必须保持良好的沟通，拥有同样的观点，犹如同坐一条船，最终达到双赢的局面。但现实情况似乎正好相反，如先锋基金创始人约翰·博格在其著作《伯格投资》中曾写道：“基金已经成为短期投资的一种工具，这种趋势是因为行业把重点放在了市场营销上。” 现在，一般基金经理持有股票的时间约为400天，中国的基金经理持有股票的平均时间则更加短暂。过去，国外基金经理持有股票的时间约为6年，基金投资人持有基金的时间约为3年，但如今人们对持有股票和基金似乎越来越没有耐性，我们也似乎正处于寻找长期投资工具的最差时期。 一般职业基金营销人员的目标为扩大基金的规模，如博格所言：出现了营销的问题！加上基金经理的业绩排名所带来的各种压力，这些几乎彻底地控制了基金经理的投资准则及行为偏好。
内容概要
任俊杰，20世纪90年代初开始参与深圳股票市场（B股）的创建工作，90年代中后期开始学习与研究巴菲特的投资思想体系并一直延续至今。1999年6月在《证券时报》上发表的《巴菲特投资理念与中国股市实践》一文至今已被无数媒体和网站转载与收藏。
朱晓芸，留英金融学硕士，2003年归国以来一直从事证券研究、股票投资与资产管理工作。与此同时，开始持续学习、研究并实践巴菲特的投资理念与操作策略。期间，曾在证券媒体发表参照巴菲特的投资方法改良和优化指数投资的文章，引起市场广泛关注。
媒体关注与评论
对曾经和正在关注巴菲特投资思想与操作细节的职业投资人、业余投资人以及介于这两者之间的半职业投资人，我都希望你们能看看这本书。本书为如何去全面，特别是“正确”了解巴菲特的思想与操作体系，提供了一个全新而又不可或缺的视角。 --长城基金管理有限公司董事长 杨光裕 价值投资从来就没有被大众广泛接受，尤其是在投资领域涉世未深的年轻人。原因是正确应用、实践价值投资从来不像看起来那么来钱快。而“证券市场是可以赚快钱的地方”的想法一直是一个人们坚信的“正确的错误”。 巴菲特貌似简单地应用价值投资原理获得了巨大的财富，但相对于全球成亿的炒股人，其数以万计的信徒在世界范围内似乎并不算多。 《奥马哈之雾》试图从不同的角度，向读者展示出多年来人们对巴菲特投资方法的种种误读，意在拨开笼罩在奥马哈上空的财富迷雾，不失为一本值得反复研读的、有助于财富良性增值的“智富手册”。 --同威资产董事总经理 李驰 我同意本书作者的一个观点：你可以不认同甚至不理会巴菲特，但不要误解了巴菲特。对于那些想模仿其投资方法的人来说，本书会是一个有效的辅助性工具。不得不承认，市场上对巴菲特的误读实在是太多了，而本书的价值就在于对这些误读提出了自己独到并值得我们关注的见解。 --银河基金管理有限公司总经理 熊科金 历史纷繁复杂、循环往复，一本好书有时候就像一盏苍茫岁月中指路的明灯。作为一名基于企业长期竞争力的价值投资和长期投资的实践者，《奥马哈之雾》给了我极大的共鸣和震撼，它厘清了过往、今天乃至未来，正在影响我们的多重理念、价值观、市场逻辑和哲学思考。我相信，这是一本经得起久远岁月磨砺、承载思想和理性力量的著作，值得我们学习与珍视。 --深圳东方港湾投资管理有限责任公司总经理 但斌
章节摘录
塔层2 正确对待股票价格波动——思想出处：本杰明·格雷厄姆 这是巴菲特从其老师本杰明·格雷厄姆那里学到的三个基本投资理念中的第二项内容，也是最不容易做到的内容。尽管不容易做到，但巴菲特认为它或许是“对于投资获利最有帮助的”。 在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆把市场价格的波动形象地比喻成有一位情绪不定但又很执著的“市场先生”，其每天都走到投资者的身边，不管公司经营情况是否稳定，都会按照自己的情绪好坏报出一个高低不定且起伏颇大的价格。格雷厄姆认为：“这些信号给投资者误导的次数不比有用的次数少。从根本上讲，价格波动对投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者买入的机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出售的机会。” 在1987年致股东信中，巴菲特曾经意味深长地指出：“‘市场先生’是来给你提供服务的，千万不要受他的诱惑反而被他所引导。你要利用的是他饱饱的口袋，而不是草包般的脑袋。如果他有一天突然傻傻地出现在你面前，你可以选择视而不见或好好地加以利用。要是你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引，则你的下场可能会很凄惨。事实上若是你没有把握能够比‘市场先生’更清楚地衡量企业的价值，你最好不要跟他玩这样的游戏。” ……
图书封面
发布书评
精彩书评 (总计9条)
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除了内容编排有些“散”以外，找不到什么毛病了。很多观点未必每一个研究巴菲特的人都同意，这个可以争鸣。从我个人角度看，这是国内出版物里面对巴菲特理解最深刻的。 -
本书好比一本论语注解，本身缺乏系统性，但是每个点又讲的很透，还比较自完善，很适合随时那出来看完一个论点。所以我一直断断续续的看了好几个月才看完；一般都是上厕所看会，或者在市场上犯了错误，抽出来看几页，平静下失败的情绪。 -
《奥马哈之雾》读书笔记2015.11.13一、七层塔1、股票就是生意的一部分（格雷厄姆）：对于价值投资的深度塔基来说，市场对未来企业价值来说并不重要2、正确对待股票价格波动（格雷厄姆）：市场先生只会神经质的每天疯狂报价3、安全边际（格雷厄姆）：《聪明的投资者》最精华之处。提供①较高（错误）估值后的缓冲带②未来较高的回报③市场的超预期额外回报（安全边际的价格对应着保守的预期）4、对超级明星的集中投资（凯恩斯，费雪，芒格）5、选择性的逆向操作（格雷厄姆、费雪）：所谓选择性，是只逆向买自己“购物车”里的心仪已久的货6、有所不为（格雷厄姆、芒格）：如何避免到（过多）地方去，只赚自己能赚的钱，能力圈7、低摩擦成本下的复利追求：也是价值投资，长期投资的一个额外礼物七层塔之塔层一：由于股票价值与价格之间的复杂关系，会使自己处于一个相对来说并不有利的冒险之中。P56价值派（地上走，原生态投资）：短期价格不可预测，长期价格可以预测（会可价值相拟合）巴菲特的“胖子理论”：一个人是胖是瘦不用上称重机一眼就能看出：短期价格极端可以一眼看出。长期价格呢？还是需要带有概率性的长期估值。市场派（天上飞）：短期价格可预测，长期价格不可预测（长期价值也不可预测）趋势派（水里游）：短期价格不可预测，长期价格也不可以预测（长期价值也不可预测），只能跟随价格趋势二、安全边际：在第一条件下，“安全边际”并非第一因素：92年无奈“非常吸引人的价格”改为“吸引人的价格”，安全边际也并非精髓中的精髓：精髓可能是具有护城河，能持续增长的企业。三、76年对盖可保险的豪赌：当时保险已经濒临破产，股价从61跌至2元，与其看成一次安全边际投资，还不如说成一次起死回生豪赌。成功因素：新任CEO拜恩力挽狂澜，地方监管局的恩典，其他金融机构相助，巴菲特持续买入。可口可乐的案例：巴菲特秘密买入，后公布，公众大量跟风。（客观上像不像A股做庄？）四、浮存金：1、巴菲特的浮存金才是伯克希尔的核心竞争力，源源不断的浮存金为巴菲特不断贡献资金。巴菲特收购保险公司的最重要原因是看上了其浮存金。67年收购保险公司的经纪人说：巴菲特是美国最早领悟浮存金的人。2、巴菲特大部分时候浮存金占比达到了50%以上，也就是说杠杆率达到2倍以上。ROE=净利率*资产周转率*杠杆率=20%，那么巴菲特实际的净利率只有不到10%（资产周转率=仓位<100%，杠杆率=2倍）巴菲特的浮存金成本低，安全度高（不需要害怕还款问题），所以我们投资保险股的逻辑也来自于此。类保险金融机构的净值增长每一段时间都要优于指数：P623、这就引申出资金管理问题：如果一个人具有源源不断的补仓资金（浮存金），那么我们几乎可以设计出一种必胜的资金管理模式：只要分散买，不断补仓即可。当然，我们无法如此，但也引申出上次在<投资逻辑>PPT讲的一个点，理论上只要仓位够低（同时忍耐度够高），整个账户盈率可以提到很高的位置，所有来自于亏率风险也都可以化解。五、巴菲特为何不直接投资实业而投资上市股权（股票）1、保险法规。2、流动性、3巴菲特确实收购了很多实业公司，但钱仍然很多。4、价格便宜。5、（补充）说不定卖的时候产生大量溢价，后两者其实就是利用了市场先生神经质的报价周期。六、巴菲特不去做什么？第六层塔：有所不为1、能力边际有望（促进）解决股票估值“不确定”2、能力边际提高了选股效率，提高了资金配置效率3、能力边际的一个前提是：确实有那么一些公司能够长期给予你比较确定性的回报。（假设没有的话，那么巴菲特将不得不徒于奔波寻找“另外一个”有确定回报的公司投资）4、（补充）哪些地方会有死亡的危险，我们就不去。哪些地方貌似有（比较大的）危险，我们也不去，这个取舍，也是有所不为的真谛。七、伯克希尔净值巴菲特坚持以净值（净资产），和净值增长衡量其伯克希尔的成绩。无可置疑，伯克希尔就是一个金融企业，本人完全的认为：对于金融企业（券商保险银行）的估值，只有以净资产估值，才是正道，对于对其经营的检讨，只有以净资产增长，才是正道。（前期对平安中信的认识）八、递延税负：第七层塔：低摩擦的复利过程递延税负是巴菲特盈利业绩的关键，但并非其思维的核心。这只是为了规避税务的一种方法，而这种方法，却也恰好和价值投资中的“长期持有（获取更多未来可能性）”思维冥冥中契合。九、巴菲特的方法地上走、天上飞（风口上的猪，有风才能飞），水里游1、有效市场和有效组合：水里游认为：风险和收益是同源的，但巴菲特完全不care其中的风险，他认为其持有的股票在长期的过程中，风险将被抹除，而收益将体现2、风险度量：水里游认为：波动本身就是风险的来源。但巴菲特认为只有永久性损失（在长期中承当了波动风险，但却没有最终得到正收益，甚至得到的是负收益）才是风险。在长期这个过程中，承当的波动风险并非永久性风险。3、分散投资：水里游认为：能够消除一部分系统风险。巴菲特：直接无视系统风险，只在乎组合中每个企业的非系统风险十、巴菲特一些“不够”理性的投资和持有P671、个人兴致：虽然在19年前已经意识到纸面媒体的衰落，但仍然对报纸情有独钟：如果没有选择商业的话，巴菲特有可能成为一个记者2、恋旧情节：当很多公司业务状况变得模糊之后，还继续持有。点评：在风高浪急的股票市场上，守旧导致的错误，往往比前行踩踏未知的地雷更靠谱。从市场参与者的情况来看也可以得知：大部分最终亏损的散户，都是无所畏惧的“前行者”，他们往往买的快，卖的更快，从博弈上看，跟这群散户做对手盘，自然是逆其道而行更优。3、避免冲突：本地保护主义4、关系投资：巴菲特会投高盛而不是别的投行，可能其中有一点在于和高盛关系更好，点评：这点是坏事，但也可能是好事5、（补充）：套住了：流动性上不允许有丝毫退出动作。十一、护城河我们讨论护城河已经很多了，补充强调两点：1、多样化的护城河：正因为地球的生物非生物多样化，局部变化的混沌才带来整体的稳定，全部用沙子垒成的巨型城堡都会崩塌。（多样化（源源不断）的专利，多样化（源源不断）的产品竞争力）2、清晰可辨的护城河：模糊的护城河很多时候不是护城河，如果某种护城河需要你想十分钟还看不出来，那可能就没护城河了。（插播：我们在日常生活中看到的，大街上一路看过去的商业模式，很多时候都可以一眼而知其本质）十二、企业经营者必须和巴菲特一样拥有同样的“价值观”1、资金配置：投资，收购，还是分红，回购？2、财务目标：短期利润增长还是长期净资产增长？3、有质量的成长和无质量的破坏性的增长4、股东角度，市值管理5、信息披露十三、巴菲特之道：简单（操作）却不容易（坚守）奥克汉姆剃刀原理：能简单做好的事，用复杂的方式去做，最后效果可能不一定更好。几个世纪以来一直指导着科学研究，股票投资也是如此，用“地上走”的方法，也就是回归到企业经营上来做投资的方法，虽然看似慢，却是最简单的本质，也是最有效的本质。如市场派，对多因子进行量化，配比权重进行投资，操作复杂，却不一定长期占优操作简单，但坚守却难：应对波动，资金管理，长期持有十四、牛顿第四定律：运动有害定律P951、较高的交易摩擦成本：降低复利2、不确定的投资成果：费雪：预测股价到什么水准，往往比预测多久才会达到这种水准容易。巴菲特：我们不知道事情发生的时间，也不会去猜想，我们考虑的是事情会不会发生。这一方面说明了少交易，就少一些不确定的交易结果，另外一方面，也隐含了（持有）时间的价值：（持有）时间越久，可能性将越多。正如网络新词：活久见，意思是指“活的时间久什么事都能见到”，用来评论难得发生的事，所以巴菲特是用生命与投资赛跑，长寿，才能用时间去见证价格回归价值的那一天。3、不利的比赛条件：短期策略投资者实际上处于一种概率劣势，个人称之为：闪电劈下来时不在现场劣势4、较高的出错机会：持有时间低-盈率降低5、脆弱的卖出理由：止损忍耐度低-盈率降低6、高风险操作：短期交易者面临三大风险（非系统，系统，人性），中的后两者风险。而持有者只需要面对第一种风险。十五、P98静止的时钟书内有误区，把分红分出去钱的公司，净资产增长率认为是低于净资产收益率的，个人认为，分红分出去的钱，也是属于公司股东赚的钱。正常情况下，净资产的增长率=净资产收益率。产生差异在于募资或者回购而已，与公司性质，质地没有必然的联系性。十六、确定性P102图与本人之前盈率盈幅亏率亏幅表差不多大多数投资者把目标定位于高回报（高盈幅），快回报（持有时间短）时，巴菲特追求的是高确定性。点评：高确定性（高真实盈率）来自于：1、只选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类。2、高止损忍耐度+长时间持有。P103图描述的不够好，自己重新描述一遍：七层塔 操作含义 确定性含义低投资摩擦 长时间持有 确定性的成本降低有所不为 仅仅选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类 排斥所有不确定性选择性的逆向操作 选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类 长期是称重机——称重机就是把确定性称出来集中投资 仅仅选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类持有 排斥所有不确定性安全边际 高止损忍耐度 为自身判断偏差提供了缓冲空间——提高最终确定性正确对待股价波动 高止损忍耐度 只要最后的确定性，过程的不确定性直接忽视把股票当做一项生意去投资 高止损忍耐度+长时间持有 排除掉市场带来的所有其他因素（不确定性），只留下企业经营的因素（确定性）十七、高亏幅的避免：推土机前不要捡硬币！P106：巴菲特原话：“任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变成现实的概率有多小，如果无视这种可能而继续投资的话，那么资金归零的可能性就会不断攀升！”“无论基数多大，他和零的乘积结果依然是零！”操作逻辑上的解读：无论盈率多大，亏幅一旦巨大，那么应该避免。巴菲特：“他们为了挣那些不属于他们的钱，他们也不需要的钱，竟用了属于他们的钱，他们也需要的钱来冒险”操作逻辑上的解读：可能的亏幅越大（或者止损忍耐度越大），仓位就应该越小，巴菲特甚至把这部分仓位归于0。（因此，巴菲特认为其所有的投资，都是高盈率，高止损忍耐度，并配以不低的仓位，但实际上康菲石油巴菲特的止损忍耐度达到50%，最后在亏一半的情况下止损了，形成了一笔高止损忍耐度，也最终高亏幅的交易记录，实际上高止损忍耐度和高亏幅，是同生同向关系，永远是个悖论，无法轻此厚彼）反正无论如何，巴菲特和作者想表达的是，如果一件事，低盈幅（一个硬币），高亏幅（在推土机面前粉身碎骨），即使高盈率，也不要去参与。这么简单一件事。很多散户拿家中生活的钱来炒股，结果就是这么个性质。十八、巴菲特的“风险管理圈”十九、限高板地域限高板：离开美国能不能行？投资者限高板：不是每个人的目标和性格都能如巴菲特那么做1、迫于排名的基金经理2、希望快速致富的人3、用不可以输的钱投资的人4、性情急躁的人5、自以为可以通过聪明买卖获取超额收益的人6、临近退休或年事已高的人（价值投资需要长期）7、借钱买股票的人8、有大量内幕消息的人二十、限制性盈余：股东无法到手的利润P113对于一些重资产的公司，往往经营盈余会有一部分“被迫”重新投入到更新资产设备（或者研发）上，那么这些并非真正的股东盈余。巴菲特细化的是他所谓的“股东盈余”：公司净所得加上折扣，损耗，分期偿还的费用，减去资本支出以及其他额外需要的营运资本，并以此来代替现金流。巴菲特眼里：普通商品消费型企业，通常有着较高的限制性盈余。避开拥有大量限制性利润的重资产公司。个人认为：轻资产公司具备这种较高的股东盈余。二十一、透视盈余：账面盈余之外的收获例如巴菲特持有大量少数股权无法并表，按照会计制度的账面盈余无法记录真实的经营成果。所以巴菲特认为应该按“透视盈余”来计算更合理。巴菲特：透视盈余的变化，甚至比净资产变化更加重要。因为也有很多资产现值无法计入企业净资产。点评：这类似于清算价值，格雷厄姆曾经做过类似投资，即为此。这在A股市场经常被当做炒作借口，但在港股市场完全失效，成熟市场对于其股价的判断，在于这个东西是否能真正变现成为股东手里的钱。二十二、伊索寓言这一节很多内容重复了，但还是再次强调了确定性这一点：真实盈率。区间性：格雷厄姆：投资不是一门精确的科学。模糊的正确，比精确的错误，更具有意义。二十三、称重作业：优秀的企业不能经常称重：往往超过所有人的想象。对公司商业价值的把握可能出现的偏差，连巴菲特都难以全然规避：P131五个案例当巴菲特以一个企业投资人的心态评估了该股票的商业价值后，作出了他认为是正确的卖出决定，但事实发展却证明他还是错了。股票市场的发展史告诉我们，对一家真正优秀的公司来说，市场给出的价格，往往是低估而不是相反的。点评：优秀企业即使在当下出现了静态价值高估，但可能市场也低估了其未来继续稳定成长的价格，而后者，往往是更巨大的一块蛋糕。所以，在优秀企业出现静态低估时，辨识其非价值陷阱后，更应当买入。巴菲特在83年给股东的信宣城自己的伯克希尔股价出现高估了，但如果伯克希尔股东听其言卖出的话，或者巴菲特自己减持，那么十年后，将再次错失12.5倍的收益。同样的例子我们经常看见：马化腾减持腾讯，李泽楷卖掉腾讯股票。最后在95年的信里，巴菲特说：不要轻易卖掉一家优秀公司的股票。（不要经常称重）二十四、储蓄账户产出多而投入少：喜诗糖果。每每提起作为第一类账户经典案例的喜诗糖果，巴菲特的满意之情便会溢于言表。喜诗糖果常年保持25%的ROE。（某些调味品，白酒类企业也如此）出产多而投入多：国际飞安公司P135表格一对比：喜诗糖果的投入回报比至少是国际飞安公司的十倍以上。表格二对比：喜诗糖果的年化增长率其实不高个人认为：收入利润增长不出色和ROE维持稳定高位，是两回事，如果硬要两者得其一，则稳定高位的ROE>收入利润增长P136巴菲特：至于这家公司的本身增长水平，他似乎并没有给予太多关注。（和目前主流的机构主导的“价值投资”看增长背道而驰）至于作者认为中国投资者可能更需要出产多而投入多的公司，在于中国投资者没有巴菲特的二次投资能力，个人认为是胡扯。这个二次投资的能力，完全可以交给企业再投资，而不需要真的把分红拿出来，即使有分红，你可以再次投入进去。而且，出产多而投入多，从常识和巴菲特的理念来看，也是投入产出比低下的一种状态，俗称“占不到便宜”。二十五、长期投资P140长期投资不是价值投资的必须，更不是价值投资的全部，长期投资只是确保实现价值投资的其中一个重要步骤，客观组成方法。二十六、划船船重要还是划船的人重要？巴菲特89年的信：“你划的是一条怎样的船更胜于你怎么样去划这条船”企业第一，管理第二。二十七、价值投资的另一个称谓：地上走：把投资当做经营企业的部分。所以更应称谓为：企业投资，或者企业投资者。（另外两种称谓感觉不太合适：智能型投资：难道就你智能？长期投资：难道所有长期投资都是价值投资？）二十八、绩优股：这种称谓背后的误解真正看企业，应该看质优股，而非仅仅是绩优股，绩优往往是短期的，质优，往往是长期的。绩优，代表就是收入利润增长优秀，短期ROE靓丽。质优，往往代表着长期，稳定的，较高的ROE。二十九、卡片打洞巴菲特的卡片：少决策，做大决策，然后长期持有。这个经验是建立在投资了大量的烟蒂头股票之后，得出的心血结论。所以巴菲特看的特别重要。如果把巴菲特上百次投资中的最优秀15次剔除掉，其长期表现流于平庸。那，问题来了：如果让巴菲特在事情结果出来之前，他自己去删，他会删掉哪一些平庸的决策，留下哪一些“少数的，大的决策”？这个问题实际上还是一个伪命题：你即使少决策，也不知道最终哪些决策是对的，哪些决策时错的。但，巴菲特这个观念，可能仅仅告诉我们一个更加重要的常识，①世界上好的决策是很少的，你多做决策，你离决策的平庸均值越近。②人性是有弱点的，作为人主观做的决策，做的决策越多，出现错误的可能性越大。三十、可口可乐：巴菲特的超级重仓股，成名作，代表作，经典作从88年到89年十年间，可口可乐的占比一直保持在仓位40%左右，为第一大仓位股票为什么买入可口可乐？做一次福尔摩斯背景：巴菲特80年开始不久后才改喝可口可乐，之前一直偏爱百事业内认为：88年新可口可乐的灾难和87年股灾带来的便宜本书看法：他的投资标准在那时发生了变化，此前他一直忙于捡烟蒂头：在投资前一年的股东信，巴菲特“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而非便宜价格买入平庸企业，本人虽然以反应快速著称，但也是用了20年才明白买下好企业的重要性...（之前的烟蒂股）”（个人的教训也类似，烟蒂头的若干倍收获带来了思维的惯性，下跌的惨痛带来了心扉的觉悟）为什么持有可口可乐没有卖掉？买入后前10年，可口可乐带给巴菲特十倍的收获，但第二个十年，可口可乐带来的是年化-4%的负收益。本书看法：①可口可乐符合巴菲特的“永恒持股”标准，那么对于十年周期的市场因素（系统风险），巴菲特不会轻易卖出。②早起失败的“称重作业”（高估即卖出优秀企业）的惨痛教训，导致巴菲特不敢轻易卖出。③可口可乐虽然股价不济，但企业的护城河没有被打破。巴菲特是不是真的没有“卖出”可口可乐？95年通过全资收购盖可保险，利用伯克希尔高溢价股价换股，相当于高溢价把可口可乐脱手给了盖可保险的其他少数股东。98年全资收购通用再保险公司，再次以PE167高溢价卖出可口可乐。三十一、5分钟：模糊的正确滚雪球：他既没有使用复杂的模型和公式，也没有用电脑欧洲电子表格来计算，他的判断只是建立在一些简单的推理基础上。巴菲特原则：推估企业50-100年的盈余，并加以折回现值，可能只是一种妄想，因为这段期间有太多变数。巴菲特87年的信：我们希望能够找到更多像我们现在拥有的企业，我们的条件是1、巨额交易。2、持续稳定的盈利。3、高股东权益报酬率。4、自备管理层。5、简单的企业。6、合理的价格。我们不会进行敌意收购，并承诺完全保密和尽快答复是否感兴趣，通常不会超过5分钟。巴菲特对企业的内在价值评估至少有两个模式：1绝对值。2五至十年回报率。无论哪一种形式，都用简单的逻辑推理快速做出大致评估。绝对值评估：中国石油P192，P198,一个基于绝对值的简单套利操作交易。回报率评估案例P193：90年的信，91的信：媒体的价值。96年股东年会趣事：芒格说道：沃伦只是谈到这些折现的现金流，但我从未曾看他动手算过。巴菲特随即回复道：这些保密的东西我会在别人看不见的地方进行偷偷计算。三十二、低风险操作：（重点讲）本书认为：风险分三种：①系统性风险②非系统性风险③非理性操作风险（人性风险）①系统性风险巴菲特认为是伪命题巴菲特实际上完全无视之，实际上，持有时间超过5-10以上，系统性风险已经被完全过滤了。这个在中国市场也是如此。短线交易者最怕系统性风险，实际上，短线交易的风险几乎完全来自于系统性风险和非理性风险。因为短线中，个股几乎都是同涨同跌的。②非系统性风险短线交易者得以避开的一个风险，但对长期持有者来说，几乎所有系统风险都被时间屏蔽掉了，而只剩下非系统风险，实际上，长期下来，企业的非系统风险会成倍，成十倍的放大，毕竟没有人真正知道未来十年，这个企业还如何。但按照巴菲特给出的一些标准去找，我们还是能找到极少数，长期的非系统性风险较低的企业。由于系统性风险也通过长期持有过滤掉，非理性操作风险也通过长期持有过滤掉大部分了，实际上巴菲特法的风险就剩下很少了。譬如我们知道未来十年人们还吃阿胶，还吃沙茶酱，还喝酱油（虽然可能不是海天牛了）③非理性操作风险（人性风险）短线交易者通过纪律过滤掉大部分长期交易者通过长期持有过滤掉大部分除非完全量化机械化操作。所以华尔街现在80%的成交量来自于机器量化，就是为了规避第三个风险三十三、发现的艰难来自于纽约研究公司的研究：增长持续性：20年可持续增长的企业，概率只有4%。10年可持续增长的企业，概率只有15%。《打破神话的投资十诫》：过去的增长率是极度不稳定数据，并不是未来增长的可靠指标。三十四、巴菲特法为何难以做到？P218（看书）1、超长期投资：你要至少做到持有40年以上的信心和耐心2、不尽如人意的投资回报：连续五年的投资回报可能是零增长3、股价暴跌：伯克希尔股价多次腰斩三十五、大器晚成？很多人质疑巴菲特，不是在质疑巴菲特方法不行，而是质疑巴菲特方法不能赚快钱。要学巴菲特法，首先坡要够长，雪球要够大，且尽早。巴菲特实际上是年少成壕P230三十六、巴菲特的三个身份①投资者②经营者③所有者2008年底伯克希尔共持有1220亿美元的有价证券和现金等价物。其中585亿美元来自于浮存金。伯克希尔旗下有76个企业单位，一共有20万名雇员，是全球前50的私人雇主之一。税收贡献达到了全美企业的40分之一。但总部只有16个员工，不到1000方，没有电脑。管理大师巴菲特：“如果我所面对的都是像我们现在拥有的经理人，那么这个数目没有限制。”40人报告极限对巴菲特不起限制作用。（其中旗下一个经理，在公司被收购后20年都没有到奥马哈总部报告过）在伯克希尔，我们不会教泰格伍兹打高尔夫，教乔丹打篮球，而巴菲特为他们让道并鼓掌，而每个经理人都能拥有他们想要的，且期待终生拥有的事业。（P267旗下“大将”，后记里的推荐书目《巴菲特的CEO们》）所以，巴菲特才能够“每天跳着舞步去西斯延教堂绘画”。快乐投资的范例：回报是满意的，过程是轻松的。巴菲特作为经营者：站在股东的角度去考虑问题是我们对管理者的最高赞赏。经营与投资的关系：巴菲特“正因为我是经营者，所以我成为了成功的投资人”。点评：以经营者的角度看投资，做投资，而他的经营者角度，就是从股东角度去考虑问题。“因为我是投资人，所以我成为了成功的经营者”，因为是财务投资（更多意义上），所以let go，放手让泰格伍兹去打高尔夫，不太插手企业，反之让企业干的更好（除了盖克保险等少数）三十七、内部计分卡内部计分卡包含了：1、科学理性的目标回报率：年化15%2、科学理性的评估对象基准：①企业内在价值与市场价格的矛盾：无视后者②多数人的看法和少数人的看法的矛盾：无视前者③产期投资绩效与短期业绩表现的矛盾：无视后者作为经营者和所有者的巴菲特，不需要和大多数基金经理一样，收到短期业绩压力的左右（甚至老虎基金都因此解散过基金），巴菲特才能没有任何“偏离大多数人的轨道”恐惧，在大多数情况下大胆而义无反顾的逆向投资（+长期持有）！P261，所以，系统风险也与之无关，股灾不能动摇他。3、科学理性的时间基准：5-10年为一周期。三十八、巴菲特的矛盾1、情人与妻子主要仓位和次要仓位，巴菲特也有非主要仓位，一般是轻仓和短期的。而对其主要仓位，虽说一般是重仓和长期的，但也经常出现减持甚至清仓操作（认错，比如），2、经营回报与市场回报早期的“称重作业”使得他后悔莫及，后期的价格泡沫化仍坚持持有也让其吃尽苦头，市场的波动，还是给巴菲特造成一些困扰的。P2453、占道与让道在最爱的喜诗糖果和最重要的盖可保险，还有最大投资的可口可乐上，巴菲特还是直接接入管理层事务。4、衍生品的爱恨巴菲特曾多次把衍生品比喻成大规模杀伤性武器，实际上巴菲特自己多次主动运用。93你那买入可口可乐的认股期权，以及金融海啸对某些衍生品的应用，似乎都是以小风险去博大收益等等。点评：本人在投资逻辑PPT中提到：摆脱高止损低仓位“投资悖论”的唯一办法，就是适当的使用衍生品，用认购期权替代之，亏则亏少，赢则赢同等。衍生品对真正懂得的投资人来说，是一种小风险大收益的产品，对绝大多数的普通投资者来说，确实是大规模杀伤性武器。三十九、查理芒格巴菲特说自己是15%的费雪，85%的格雷厄姆，来源于《胜券在握》，无从考证。实际上芒格给巴菲特带来的就是“适当价格买优秀企业，比便宜价格买平庸企业，要好得多”（原理我们前面点评了：优秀企业往往后面持续的，稳定的，较高的ROE，给你带来的长期收益，才是投资优秀企业最大一块蛋糕。而这块蛋糕，基本被市场所低估了，即使短期的优秀企业当下价格已经溢价，但长期价格仍然低估）格雷厄姆推崇“安全边际”和费雪，芒格推崇“成长性投资”，都有其时代背景的：格雷厄姆经历的年代，正是美国股市大起大落，长期大萧条的时期，对风险的恐惧带来深深的烙印（包括本人实际上的投资感知经历是从07年高位下来08年暴跌至今的，经历的实际上都是熊市。所以思维惯性就是便宜才是硬道理，收益是不可控的，唯有风险可以通过便宜来主动控制）费雪，特别是芒格创建投资公司经历的60年代，正是美国在战后奠定全球霸主地位，处于一个长期波澜壮阔的大牛市中的时间，所以主旋律是成长。点评：或者这么说，巴菲特的大部分投资生涯，都是在美国处于全球产业链最高端的时期，带来的长期牛市，所以精选优质公司，长期持股，实际上是最符合美国国运的。也正是因为巴菲特在60年代认识芒格后，其来自格雷厄姆思维的烟蒂头投资逐渐失效（成长股投资开始大行其道）时，他开始放弃烟蒂头，尝试优质的（成长）企业投资，最终前面失败的烟蒂头投资失败案例，和后面的成功的优质（成长）企业投资强烈对比，更加奠定了巴菲特的现在思想。后记：作者推荐了一系列的书，可以一看。后感：本书作者研究巴菲特非常仔细，内容也非常细致入微，但可能基于作者的投资体系没有建成，所以系统化程度不高。整本书呈现碎片化倾向。所以本文基于对本书的读感，可能对其观点的点评，也以碎片化为主（挑其中重要不可动摇之理念以及一些实用性，验证性观点讲之），并试图给予总结体系化。巴菲特法是什么方法？1、首先你必须是投资者，也最好是经营者和所有者，你才能真正贯彻和切实享受到“把股票投资当做企业的一部分去经营”，也就是真正的长期持有，不为短期股价，业绩所左右，低摩擦成本下的复利。2、虽然你并不能真正成为像巴菲特一样的三面佛，但你对于长期投资，不为短期股价所左右，低摩擦成本下的复利能模仿多少，尽量模仿多少，你已经比大多数投资者要强大了，并能够真正给予你现实的长期高回报（不只是信仰而信仰）。3、长期持有，除了带来高真实赢率的同时，实际上也是一个过滤系统风险的过程（5-10年平抑掉大多数系统风险），也是一个过滤非理性操作风险的过程（管住自己的买卖手），长期投资的意义非常大4、长期投资带来的坏处就是非系统性风险被十倍百倍的放大，那么，就需要你尽量用巴菲特的方法（护城河和安全边际）去挑选股票，如果你挑选的股票是相反的，那么长期投资带给你的，就是归零（非系统性风险放大极大）。5、每个人都有时代的印迹（大师也如此），但及时①改变偏执（巴菲特花了20年时间扭转过来）②顺应时代，是非常重要的。至于时代是如何，那是另外一个问题。（有的人所处地和时代，就是一个只能用“安全边际”进行投资的地区和时代）6、有所不为：能力圈概念，虽然你不知道哪些决策最终是正确的，但经常做决策，肯定是错误的。“屁股比脑袋更能赚钱”无论用在趋势投资上还是价值投资上，都是如此。7、投资没有确定性，只有模糊的“貌似”“大概率”正确。投资也没有绝对，没有“绝对”正确的真理，只有稍微比别的“真理”更对的“真理”。投资的结果，往往是包含幸运的因素。投资的过程，也是反复纠结的（如巴菲特一样有很多矛盾和不纯粹，包括过早卖出或者过晚卖）8、巴菲特选股买股的方法，总结到底就是护城河和安全边际9、浮存金是如此的神奇，来自于人类社会神奇的政策和社会状态。投资大师尽可能的话，拿到保险牌照控制浮存金。
精彩短评 (总计101条)
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因为这本书写的太散读了快一年，今天终于下定决心来个了断，想说其实某些误读无非是公说公有理婆说婆有理，谈不上谁正确，坚定地把所有的鸡蛋扔在一个篮子里相信所谓的价值投资我觉得那是傻缺啊，非有过人之处不谈价值投资。 -
解读巴菲特理念最好的书 -
感觉真的有些研究巴菲特过头了，陷入理论陷阱了。不过有很多争论对于有疑问的投资者还是很有帮助的。 -
关于巴菲特研安的书看了不少，这本是最好的。比刘建位的《巴菲特选股10招》要好。
值得好好研安。 -
对于价值投资爱好者而言，这本书很值得一读。最好能再看看《滚雪球》 -
巴菲特是大家仰慕的对象！！ -
许久没有得到一些关于投资理念的新思想，至少一半的章节有启发 -
朋友推荐，确实改变了对巴菲特的印象。 -
被内部记分卡深深打动。好书，值得加印再版。 -
巴菲特之道的深度解读！ -
我看书的问题主要是不同的书看的方法都一样，搞的小说看不快，要学习的书看不慢，应该把如何阅读一本书再好好看看 -
书籍品相不错，值得信赖！ -
经典 -
作者用了六十六个误读来介绍巴菲特的投资理念。在看这些理念之前，每个投资者必须要搞明白的一件事，就是：股票到底是一个什么东西？证券市场到底是一个什么东西？也就是为什么会有股票、证券市场的存在？真正搞明白这些问题之后，就可以很轻松的解决投资理念这个问题（最近央视的《华尔街》，建议大家可以看看，很有启发性）。如果没搞明白，这本书你看了也白看。
误读一、七层塔
这是全书的命脉，不存在这个误读，下面很多误读也就不会存在了。
把股票当做许多细小的商业部分才是巴菲特投资体系中最为基础的那块基石。因为股票市场的功能其实就是“资源配置，分散风险。” -
一本不可多得的解读巴菲特投资策略的好书 -
关于巴菲特投资理念的多角度分析答疑 -
昨天必到，还不错。昨天必到，还不错。昨天必到，还不错。昨天必到，还不错 -
任俊杰这个人，价值投资做的非常好，书写的也很棒，虽然没有告诉方法，但是讲了很多理念，巴菲特为什么能成功，如果读懂了，就像书里说的，你就算不会成为伟大的投资者，也会成为一个成功的投资者。 -
投资就像打棒球，不要只盯着比分，应该投入比赛中 -
买了随便看看买了随便看看 -
书的质量、内容都挺好，通俗易懂 -
抓住了巴菲特思想的几大重点，并与其实际的行动和结果互为验证。破解了若干过于简单直接的理念，把信条放在具体的环境中，得出的结论便未必那麽显而易见。
缺点：不是很成体系，前后有重复。部分“迷思”有凑数之嫌。 -
做价值投资好好学学！ -
前半大同小异，后半部分值得一读 -
非常值得购买的一本书，巴菲特大家都想学，但谁都学不会，巴菲特的书很多，这本将巴菲特思想进行了剖析，并将其改进中国特色！ -
物流速度有点慢，不过书的质量不错，帮朋友买的，还挺满意的 -
太教条了一点 -
读过大量有关老巴的作品，但看完这本后还是学到很多新东西，强力推荐。 -
一部学术研究著作 -
书实在是太好了，内容分精彩，纸质很棒，印刷也很优质，绝对正版，封面设计也很雅致。想深入了解巴菲特的朋友必读。 -
2周目。没时间看伯克哈撒韦的年报，看这本精选也足矣！ -
其实就是对巴菲特投资理念的一个总结和梳理，书的结构上挺标新立异，但是读完收获不大。 -
前面部分看着跟巴菲特之道差不多，都是一些有些重复的解读，但后半部分写的非常好，显示出了两位作者所下的研究功夫。非常值得一看。 -
很不错 -
三星半，但是对照自己的操作发现许多需要改正的地方，愿自己比巴菲特更巴菲特。 -
常读常新 -
今天看完了 -
好书 但是有些不是很深刻 -
非常棒的一本书，适合投资者阅读 -
老公要收藏的 -
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F837.124.8/2224 -
很好的了解巴菲特的书，“三面佛”——投资者，经营者，所有者；巴菲特也套利，他也买过许多企业，也看错过许多企业，他也是凡人 -
厘清了许多误解，不过终究是二道贩子，不如自己看第一手文本 -
还没来得及详细研究。 -
巴菲特的价值投资在中国逐渐被广大投资者所接受，此书从另一面解释了巴菲特的投资哲学，价值投资者必读！ -
从不同的解决剖析股神！有启发有收获，好书。 -
速度快，书本好，唯一的缺陷就是价格贵了点！ -
读完该书，对出版量和阅读量之低感到惊讶，因为从目前来讲，该书和《巴菲特之道》算是业内解读巴菲特投资思想最好的作品。大家对巴菲特的投资思想并不陌生，但是对于完整的投资理念和体系的理解仍然存在死角，我个人就是，包括巴菲特理念是否适合中国，长期持股和牛市逃顶的迷茫等等，从该书中均能找到对这些死角的清理，让半懂半不懂的投资人有更清晰的认识。因此，花些时间，拨开奥马哈之雾对于很多投资人来说，肯定是不超所值。 -
这本书是豆瓣一网友送的。在我那个烂书包里背了一个月愣是才看了一半。书是好书。但很难消化。 -
很棒，建议配合作者新书《穿过迷雾》一起服用，效果更佳！ -
理解的很深刻，获益匪浅。 -
因为对于巴菲特的崇拜和学习研究，所以购买了这本书。如果用一句话概括，这本书对巴菲特投资理念适当概括还是比较切合实际的。作者有根据自己的投资实践，结合中国股市做了分析，有其价值。但本书的阅读，最好基于一定的巴菲特研究！ -
把巴菲特投资哲学从浅至深一步步解读的著作，非常好看。 -
能够更好的理解巴菲特，少走弯路！非常值得一看！ -
经典！ -
价值投资者必读。内容深入浅出。 -
很经典，结合中国国情，拨开许多人只通过巴菲特只言片语就高谈阔论价值投资的迷雾，倡导中国特色价值投资理念! -
对于初步了解巴菲特投资方法以后，阅读该书可以进一步厘清投资理念，但对于巴菲特投资的框架在可谓仁者见仁，智者见智。 -
每个人心中都有一个巴菲特的梦想，都有一个属于自己的巴菲特 -
前半部分比较好 -
1.最近看了这么多价值投资的书，算是认准了这条路。也非常符合我的土星特点。
2.国内也是有优秀的女性投资人的。 -
但似乎分得太细了,看看沃伦.巴菲特之路,可能更好 -
十分好的一本研究巴老的投资思想的一本书 -
没印象了。 -
服务质量上乘 -
很给力 好书 -
一般 -
想了解巴菲特的投资另一面，就来好好读它吧~~ -
是本不错的好书，确实不错 -
另眼解读巴菲特 -
书本的包装和纸质属于正版吧，内容还没有来得及细看。 -
一般般的感觉。应该是边际效应递减的原因。 -
4.2/有空值得一读，阐释很多巴菲特的理念，对很多价值投资的误解或不当认识进行辨析；但本书在企业和行业分析判断上内容较少。 -
成书时间略早，里面举得一些a股例子后来有变化。 -
作者一家之言，拿过去的经验推测未来，个人感觉有误导性，对其使用要谨慎，尤其是在中国 -
巴菲特的投资很好懂，但很难学。难就难在入门难，而且需要勤奋努力。这本书帮我们解决了入门的问题，大方向有了，该我们努力了。 -
本身刚看完《滚雪球》，觉得与平时所了解的巴菲特很不同，也觉得其实叫巴菲特股神不如叫资本家贴切。然后就看到了这本书，瞬间有了英雄所见略同之感。当然作者花了很大功夫将大众对巴菲特的误解进行了整理和讨论，并给出了自己的见解。值得一看。 -
前面的不错，有收获，后半部分有些凌乱而啰嗦 -
帮我们剖析巴菲特投资的一些方法和特点，主要是澄清大家之前对巴菲特投资方法的一些误解 -
还是不错的。对价值投资大多数质疑的回应与捍卫，基本理清了巴菲特真实的投资方法。除了某些章节有些重复，少部分缺乏一定说服力外，整体解读方向是正确的。不过对一般投资者而言，还是要选择适合自己的部分拿来用。 -
2016.8.8~8.11 -
一步一步剖析巴老，结合以前看的巴菲特各种书籍，越来越清晰，深刻 -
剖析巴菲特的难得佳作，作者通过66个问题的解答诠释了一个更接近真实面貌的巴菲特，其中贯穿了巴菲特的人生经历、投资活动和投资方法论。从中我完善了对巴菲特相对了解的部分：企业投资、市场先生、安全边际、能力边界、内在超越等，更补充了我对巴菲特不太了解部分：拥有投资家、经营者、所有者的多重身份及其成功特殊性。 -
关于巴菲特的那些误解 -
对巴菲特的理论解释 -
这本书对于研究巴菲特还是不错的。 -
酒越陈越香，投资理念也是如此，穿越时空的传统并不会老去，反而益发具有新意。 -
拨开云雾见真知 -
不知道是这本书太有名，还是里面讲的东西实在大路货，没从书中发现什么新玩意儿 -
整体读下来 太散是很大的问题 -
相当好，帮我理清了价值投资的很多疑惑的地方，总结作的非常好。另外作者的博客也值得一看 -
经典之作，值得你一读再读。 -
言以蔽之，巴菲特的投资方法给予我们的启示是：一个“聪明的教资者”在进行投资时首先要考虑的不应是回报的速度和幅度，而是回报的确定性。 -
不读三遍怎么能说自己读过。作者不仅从各个方面解读巴菲特的投资哲学，也尝试解释为何形成这种思想。 -
分析的有点道理 -
一口气读完了，整体感觉不错。对于巴式投资的方方面面都有介绍到，并且行文流畅，浅显易懂。后面有一部内容，略显冗余。 -
精读 -
对准确理解巴菲特的投资理念有帮助。 -
我是一个巴菲特的追随者，总是想理解巴菲特投资理念的整体，总是想把握其精髓，这本书从多个角度揭示巴菲特的思想，但似乎还是意犹未尽。 -
书拿到了，还没看，翻一下还不错，值得期待 -
注经派读法 部分章节很有必要 但部分章节重复了 值得反复读反复思考 但要尽快地去看原典