《驾驭股市周期》书评

读杰弗里•A. 赫希（Jeffrey A. Hirsch）《驾驭股市周期》

读杰弗里•A. 赫希（Jeffrey A. Hirsch）《驾驭股市周期》汪杨杰弗里•A. 赫希（Jeffrey A. Hirsch）是《股票交易年鉴》的主编。这本由其执笔的新书有很多亮点，它既是一本记载了19世纪以来美国股市发展脉络的工具书，又是一本股市和经济数据分析的好教材。这本书的一些材料和论点已经被国内的很多从业者广泛引用。正如温斯顿-丘吉尔说过的一句话，“你能看到多远的过去，就能看到多远的未来”。股市的历史走势对于预测其未来发展是极其重要的。往往我们看不到未来，并不是因为这个规律失效了，而是我们并没有真正研究和理解过去，没有合理的收集与整理数据并加以深入研究。作者对股市的长期走势进行了数十年的跟踪研究，得出了很多有用的结论。例如，长期牛市的特点是短暂而弱的周期熊市和长且强劲的周期牛市并存，而长期熊市则包含短而弱的周期牛市和持续低迷的周期熊市。还有天启四骑士的概念，即道琼斯工业指数、消费者信心指数、通货膨胀率和失业率。消费者信心指数基本代表中产阶级对经济的态度。过去的20年，美国中产阶级大部分时候受到社会的挤压。消费者信心其实就是消费者的直觉和期望，是Main街经济的请示书。通货膨胀率对中型企业主的影响较小，但对小企业主打击沉重。通常来说，相对于上层中产阶级到低上层阶级，小企业主才是美国的脊梁。在经济动荡时期，失业率是中产阶级的最终裁决者。当经济严重不稳定时，失业将慢慢往上渗透到高级管理层。实际上，在国内可以按照类似的思路去丰富“克强指数”等重要指标的内涵。政治和经济决策对于股市的影响是毋庸置疑的，作者专门开辟了几个章节来研讨战争、选举、重要政策对股市的影响。只有在经济稳定、国家重新集中精力去处理国内问题时，股市才会飙升至新高。历史上的超级繁荣均酝酿于战争时期和金融危机时期。这期间需求受到抑制，政府支出不断增加，通货 膨胀迅速增长；接着，它依赖于世界和平、政治领导和有效治理；最后，使能技术革命（这一概念很重要）带来文化层面的典范转移，让世界焕然一新，改变了普通民众的生活方式，促进经济繁荣。一旦战争结束，债务到期，通货膨胀便达到最高点。几年后，通货膨胀率趋于平稳，金融危机和恐慌有所减缓，由于受政策的大力支持，国家经济站稳脚跟，重大的新科技创新和生活方式将点燃新一轮繁荣。消费支出的增加刺激经济增长，商人、创业者和投资者身上恢复了凯恩斯所说的“动物精神”，这给经济繁荣挂上了高速挡。对新产品和服务的需求使得消费支出逐渐增多，因此进一步把繁荣推上高速公路。而作为反例，1999年，克林顿签署的《金融服务法现代化法案》(Gramm-Leach-Bliley Act)废除了1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》的一些关键条款。2000年克林顿签署的《商品期货现代化法案》直接撤销了对老奸巨猾的买卖双方直接进行金融衍生品交易的管制，这都导致了2007-2009年的全球金融危机、经济衰退和熊市，其余波影响至今。作者在书中还给出了一些很有用的中短期策略。例如选举周期，即与中国的换届带来的经济周期类似，总统选举对经济和股市均有极大影响。战争、衰退和熊市通常在在总统任期的前两年出现，而繁荣期和牛市则出现在后两年。一般来说，前两年经济疲弱，而第三年将出现高增长。在年度内交易方面，作者提出了“最优6个月交替”的概念。“最优6个月”基本上就是古训“5月清仓离市”的另一种说法。11月、12月和1月是每年股市行情最好的3个月。从1950年起，道琼斯指数和标准普尔指数从11月到1月平均上涨4.3%，而纳斯达克指数和罗素2000指数增长6.4%。在月度交易方面，作者提醒我们注意“三巫聚首日”这样的期权到期日带来的波动。另外，经过近半个世纪的调查之后，事实一次又一次地证明，每月、每周和每日的起点、中点和终点均十分重要。那么，作者对于未来又是怎么看的呢。令人惊讶的是， 作者预言到2025年道琼斯将达到38820点，年均8.6%的涨幅！正如1932年7月约翰-洛克菲勒在93岁生日那天所说的“萧条来来去去，繁荣总是回来，以后还会回来”一样，作者对于未来相当乐观。新的创新发明或技术将带来新的牛市，老龄化群体为经济提供了重要的机遇，生物科技和制药公司、个人电子产业、超级粒子碰撞器等都将带来科技的新高点。不过作者没有预见到，在QE刺激下道指最近已经突破16000点。那么，38820点能够提前到来吗?

市场的周期性

有关股市周期分析的的书籍的确已经很多，这本书也谈到了很多。比如有关大选周期、有关季节性趋势交易。这些结论都是在历史统计数据的基础上做出的相关性分析，只指出了这种相关性，并没有解释形成的原因。这个不免是本书的遗憾。不过，我猜测，所谓的大选周期，是否与存货周期相关；而季节性趋势交易是否又与北半球的建筑业开工有关系。这些猜测都没有经过严格的论证，仅仅作为一种逻辑存在。正如作者很推崇的战争、和平、通胀的大周期。在我看来，无非是战争时期，一般来说是一个特定行业通胀，管制行业通缩并投入了大量的基础设置建设抑制了需求的结果，和平时期，把需求释放出来，战争时期的投资都在和平时期得到了回报。所有的价值真实坚定的来源都在货真价实的需求，或者市场的低估，因此，我觉得虽然周期性的因素很重要，对于股市来说，价值投资的主张和分析方法，才是长期稳定的来源。如果你真的对周期感兴趣的话，那么期货市场是你一展身手的好地方，而不是股市。一个企业要经过数个存货周期才能证明它的能力；一个行业，要经过30年的成长才会，从初创到成长再到价值，因此，太短的周期交易，的确是有百害而无一利的。这就是所谓回归或者周期。