《股市进阶之道》章节试读

《股市进阶之道》的笔记-第75页

大概率和高赔率更容易出现在两种情况下：1.一个未来具有广阔发展前景和优秀盈利能力的公司，在现阶段尚未被市场充分的理解2.市场对于一个知识暂时性陷入困境的企业过分的悲观，从而给出了匪夷所思的低价第一种情况的困难之处在于，赚的是“比别人看得准、看得远的漏的钱”；第二种情况的困难在于，在市场普遍恐慌时依然可以保持冷静和有效的判断力，赚的是“市场情绪失控的送的钱”。

《股市进阶之道》的笔记-第56页 - 下注大概率与高赔率

大概率和高赔率更容易出现在：
一个未来具有广阔发展前景和优秀盈利能力的公司，在现阶段尚未被市场充分的理解。
市场对于一个只是暂时性陷入困境的企业过分悲观，从而给出了匪夷所思的低价。
考虑到股票市场样本的多样性和投资者能力的有效性，频繁的作出决定实际上是一个将自己的决策水准无限向丢硬币靠拢的行为。
真正的善战者，只会耐心等待最有把握、风险机会比最佳的时候再出手去“拾起”胜利，所以在外行看起来平淡无奇。

《股市进阶之道》的笔记-第77页

成功的投资者用大多数时间观察和思考，并只选择少数高确定性及一旦获胜将带来巨大回报的机会下手。他们耐心但又在绝佳局面出现时富于行动力。而绝大多数人正好相反，他们用大多数时间频繁交易，不懂什么才是最好的机会，最好的投资机会就浪费在这种盲目和随心所欲的行为中。

《股市进阶之道》的笔记-第53页 - 制造你的“核武器”

进行长期财务规划需要思考的
第一、在基数非常小的时候，投资并不是一个很重要的事情。这个阶段一边努力学习投资的相关知识，一边打理好主业实现可投资资本的持续积累，可能才是最重要的。
第二、当具备初步的投资资本后，选择在熊市低迷期间入市，重仓并且较为集中的持有优质的企业是一个决定性的举措。
第三、当通过一次暴利的获利完成原始积累后，资本规模已经初步获得财务自由。这之后长期的挑战在于实现稳健的增长，最重要的是杜绝任何剧烈损失的可能。

《股市进阶之道》的笔记-第58页 - 聪明的承担风险

无知的风险
复杂和不可知的风险
被忽略的致命小概率风险
无法有效把握机会的风险

《股市进阶之道》的笔记-第1页 - 作者采访

“投资不是比哪一个方面犀利到极致，而是看谁的弱点更少、理解更系统，这才是投资人自我修养的重点。”本期《红周刊》、雪球网与手机腾讯网合作的投资人物专访栏目嘉宾李杰先生（雪球ID:水晶苍蝇拍；《股市进阶之道》一书作者）将“理性、辩证、中庸、守拙”作为自己的座右铭，“我对投资最关键的认识只有两点，第一是理性，第二是要有全局观。所以我更强调首先必须是一个理性的人，其次是对投资中的各个要素有均衡的理解。”
作为一个在学历和专业资历上毫无优势的普通人，李杰从一个服务员到IT职业经理人，再到通过股市实现财富自由，他是靠什么实现了从散户到知名职业投资人的快速进阶？这一过程中的经验教训和感悟总结，也许正是突破广大股民们“七亏两平一赚”魔咒的一把钥匙。
上篇·投资理念
好生意、好企业、好投资
《红周刊》：近8年的投资历程一路走来，您总体的投资业绩怎么样？最大的感悟是什么？
李杰：我的投资记录方式不是“股票收益率”，而是“流动资产收益率”，因为作为职业投资人，漂亮的数据本身对我并无意义——比如股票年收益率80%，看似非常不错，问题是股票占家庭财富多大的比例？所以对我而言，整个流动资产（除固定资产外的所有股票资产、现金、存款、债券、信托等）的增长率才是最关键的，它涉及到从大类资产的配置到具体股票组合再到个股选择的一套完整动作。自2006年起到2013年我的流动资产增值大致在22~25倍之间。这其中分为两个阶段，2006~2008年获利6倍左右，2008年回撤18%，之后的5年间又增值4倍左右，这些收益几乎100%是由股票投资获得的。
回头审视，获得这个结果非常幸运。特别是在第一阶段完全凭着美股和A股的大牛市而获得较高收益，可以说完全是运气使然。而第二阶段是我个人逐渐从懵懂到开悟，再到逐渐对投资的认识体系化的过程，其中2009、2010年属于试探和摸索，但市场整体环境决定了收益较好,2011和2012年市场环境非常差，我的收益也很平淡。但那时清晰地意识到重大机会正在来临，所以坚持耐心的等待并在2012年下半年终于迎来战略性的机会，因此2013年的收益率较高。
其实我并不很看重年度的收益统计，因为其截止区间的市场定价有一定偶然性。一个标的相差3个月其价格可能就差距30%，而从长期来看这种偶然性就可以得以平滑。所以我更看重资产获得这一结果的市场背景和承担的风险系数。
我最大的体会是一定要相信复利的威力，在没有重大操作意义的环境里以耐心等待不出现重大失误为目标，而一旦重大机会出现也要富有行动力。根据历史经验来看，每3年左右大多会出现一次很好的机会。当然这一切的前提是不断增强自己的投资素养和判断力，这才是获得未来良好收益的种子。
《红周刊》：证券市场上有失败的专业者，也有很多成功的业余选手，您觉得您的思维逻辑和一般的投资者最大的不同是什么？
李杰：如果我们把投资作为金融这个专业的“专利”，那么一个没有“专业”背景的人也能做好确实是挺奇怪的。但事实上，证券投资并非任何金融专业所能教授的标准化课程，除了一些必要的专业知识外（这些必要的硬知识的掌握并不困难），投资更难的其实是在于对待不确定性的思维方式、对决策所涉及的复杂要素的平衡能力、保持理性和抵抗激烈情绪反应的品质，乃至于对社会发展大势和根本规律的认识和思考。
《红周刊》：您曾经说过，如果用一句话描述对于投资的理解，即是“好生意、好企业、好投资”，这里“三好”的基本含义是指？
李杰：对初涉企业投资分析的朋友而言，千万不要陷入到企业零散信息的汪洋大海中去，而是想清楚三个问题：第一，到底什么才是一个好生意？第二，好生意是不是就是好企业？第三，好生意、好企业为何也可能变成糟糕的投资？
好生意就是最符合“DCF三要素”的生意特性，是从价值创造的根本特征上把握高价值的源泉；好企业则是指能将“对的事做对”的主体，寻找那种可以给予较高置信区间、能够将良好的商业预期成功转变为巩固的差异化竞争优势和现金流的有战斗力的组织；好投资就是指在合适的价格、以合适的仓位、买入合适的企业（具体请参考《股市进阶之道》中的第十一章）。换句话说，好生意就是寻找到商业世界中的富矿，好企业就是找一个最靠谱的矿工，好投资就是拟定一个最有利的合作协议。
《红周刊》：看完您的书，我个人的一点体会是，与一般的价值投资者相比，您更重视“成长性”，从一开始接触投资到这样的理解经过了哪些心路历程？
李杰：成长性的重要是显而易见的。如果我们说投资主要是赚企业经营的钱而不是市场波动的钱，很多人都会同意。那么企业经营的钱是什么？不正是业绩的增长吗？换另一个视角，股市存在或者股票定价的本质是什么？其实也就是对企业未来业绩的预期进行定价和交易的场所。那些动辄十数倍甚至几十倍的估值，如果其中不是包含着对其未来业绩的成长预期，那又是什么？
其实，如何去理解成长性才是一个更重要的问题。成长性是由什么决定的？它取决其商业价值和生意的特征、取决于未来中长期的供需格局、取决于企业能否构建起差异化的竞争优势、取决于它是否能够充分调动起各项经营要素并且持续提升其资本收益率的水平，当然它也取决于企业家精神、战略规划和执行力。投资人与会计或者审计的区别，就在于后者只关注其当前的资产状况和财务数据，而前者却是从现在可知的信息去推测这个企业的未来。
这当然是不容易的，但作为补偿，投资优秀成长型企业的最大好处就是，你只要找到一两个这样的公司，那么在之后很长的时间里就什么也不用做了。
此外，如何在成长的可能性与市场定价的偏离之间取得一个有利于自己的赔率，这是一个成熟的投资人考虑更多的问题。所以我既“重视成长性”，但也愿意“价值在哪里，我就去哪里”，所以不要将成长与价值对立起来，无非是在哪一个阶段哪一种投资机会更加突出的问题，赚自己看得懂的钱才最重要。
《红周刊》：投资人的自我修养中最重要的因素是什么？如何成为一个成功的投资人？
李杰：投资的自我修养中，我个人认为“从一开始就建立全局性的视野”是非常关键的。投资中有三个最根本的挑战，第一要认识自己，第二要看清企业，第三要弄懂市场。其对应的三个重要能力即：自知之明和自控能力、敏锐的商业判断力、对市场定价机制的认识。
中篇·投资体系
借势、明道、优术
《红周刊》：合上书，我自己印象最深刻的概念之一是“将DCF不作为计算公式，而理解为一种思维方式”。您将透视企业内在价值特征的思维体系称之为DCF三要素：经营存续期、现金创造力、经营周期定位。这里需要注意的关键点以及难点在于？
李杰：DCF三要素主要是用来解决“好生意”问题的，当然还需要与“高价值企业”特征中的前几条结合起来用。除此以外，DCF三要素也明显地与股票定价的溢价、折价有深刻的联系。其困难之处就是企业的经营状况是一个动态发展的连续剧，如果只拿出来一个静止的横断面来套公式，得出的结论很容易南辕北辙。但无论具体情况如何变，一个要诀就是不要无限拔高某一点，而是要三个维度综合去判断。一个好生意，必然呈现出在某一点上非常优异，而其它两点也至少是较为出色。比如互联网生意的现金流特征可能不同于传统企业，在经营周期上往往潜力很大，但在经营存续期上却相对传统企业脆弱得多，这种特性就注定非常考验投资人的前瞻性，并且不适合很长期地持有。
另外我们要接受一个现实：真正的好生意确实是非常少的，这也是为何巴菲特说一辈子能打好20个孔就够了的原因所在。
《红周刊》：“高价值企业”是您投资体系中的一个关键词，什么样的企业算得上“高价值”？
李杰：高价值企业是我对某一类投资对象的概括，它包括了巨大的商业价值、优秀的生意特性、处于价值扩张期、高重置成本及定价权、优秀可信赖的管理层等五个要素。
这五个高价值的衡量因素具有内在逻辑上的联系：商业价值是一个企业赖以存在和发展的基本前提。生意特性主要突出的是这个企业的生意能在多大程度上符合DCF三要素，是否具有较好的资本收益水平，以及是否存在业务上过于脆弱或者难以持续成功的硬伤。如果说第一点突出的是这个生意的总量，第二点突出的是其盈利的质量，那么价值扩张阶段就是强调它实现这个量的效率。重置成本和定价权代表了这种增长和扩张具有多高的确定性，企业是否有办法避免竞争对手的模仿和破坏，从而为其商业价值建立起强大护城河？管理层因素强调企业有无将优势转化为最终的胜势的素质，以及对于这笔投资能够予以多大的置信空间。
《红周刊》：价值毁灭的方式又有哪些？
李杰：与高价值企业相对的，一个企业毁灭价值的行为也大体包括：行业进入中长期的衰退期、极为恶劣的生意特性、处于经营的见顶回落或者向下周期、缺乏足够的护城河、管理层素质低下甚至欺诈成性。
值得注意的是，价值创造与业绩增长并不能划等号，一些企业由于巩固竞争优势而体现出阶段性费用率较高，这时其业绩虽然受到负面影响却反而有利于长期价值创造。相反，如果企业当前的业绩高增长只是行业景气的自然产物，或者是以降低核心能力的费用收缩为代价的，那么这种漂亮的业绩反而是价值损毁表现。
《红周刊》：很多人认为“一块钱的东西4毛去买”是安全的，而您认为“前瞻性和洞察力是安全边际最重要的因素，没有之一”。对此您如何看待？在您的投资体系中，对于风险又是如何应对的？
李杰：“用4毛钱买一块钱的东西”当然是对的，但问题是这个东西是否“值一块钱”往往并不确定。其次市场错得离谱的极端态并不是一个常态，你不可能期望总是得到“4毛买一块”的机会。所以用8毛甚至1块钱买入现在是1块，但随着时间增长它将增值到2块甚至10块的东西，也许是一个更聪明的选择。而这当然需要足够的商业洞察力，特别是对于长期持有型投资模式而言，洞察力和前瞻性一定是最重要的能力，因为时间拉长后的错误已经足够毁灭任何初始的差价。何况，前瞻性本身就更容易让投资人在市场热捧一个股票之前发现其价值，从而真正不但买好的，而且买得好。如果仔细回查一下，你会发现几乎所有的大牛股都曾经有至少是月计算的价格低廉的时候，绝不像有人抱怨的所谓好公司从来没便宜过，只不过要想抓住这种机会，就需要在市场热捧它之前穿越迷雾，那正是前瞻性和商业洞察力的宝贵价值所在。
在谈安全边际之前，不妨先想想对投资而言最不安全、最大的危险是什么？诚然每个人都会犯错，但犯错的类别和程度是有区别的。大体分为几类：要么是对象判断失误，要么是时机判断失误，或者兼而有之。
错误的时机可以被正确的对象用时间来抚平，如果这之后其还可以维持相当长的价值创造周期，并且也具有很高的成长弹性，那么最终看来这是否算个错误也值得商榷。
所以由此来反向推导，真正的投资安全起码需要三个保障：首先是以投资组合对冲风险，其次是尽量选择正确的对象，最后才是合理的价格。但是考虑到企业判断的复杂性和经营必然的不确定性，价格依然是一个相当重要的因素。不过那涉及到对估值的认识，对溢价、折价、泡沫的区分，所以仅仅是“好价格”本身其实也不是一个很简单的问题。
《红周刊》：估值是最体现投资“艺术性”的一个方面，但也正因如此，这成为投资者面临的一个很大挑战，如何有效的评估估值呢？
李杰：我的感受是估值具有两面性。一方面，无论任何时候，一个企业的估值都不能脱离基本常识和以现金流折现为根本原理，以ROE(净资产收益率)特征为根基的“地心引力”。当市场上出现所谓创新估值方法的时候，往往已经到达泡沫的极点区域，所以首先估值不要轻易相信“这次不一样”。
但另一方面，估值也并没有什么“万能指标”，任何估值指标都具有视角上的局限性，要善于运用多维视角来审视企业的真实估值。比如书中“扩展估值的思维边界”一章就提出了利用组合指标估值法、历史区间法、风险机会配比法、重要案例法和终值评估法等多种视角。估值的艺术性其实就集中体现在：不同情况下要决定选取什么指标组合，并且如何合理分配每个指标在决策中的权重。
但无论如何变化，估值必然是要以对一个企业基本面的透彻理解为前提，也最好对市场定价产生差异化的本质原因有所思考，理解市场中溢价、折价和泡沫的区别所在。总之，估值确实是对投资者能力最综合性的一个挑战，但真正好的投资机会却从来不需要复杂估值的论证，而一定是：越是多个角度的衡量就越是显示出显而易见低估的状况。
《红周刊》：不同的投资者都有属于自己的投资体系，您认为一个好的投资体系应该解决哪些问题？
李杰：前一阵看到一个商业案例的采访中谈到“借势、明道、优术”，我认为这对我的投资体系是一个很形象的呼应。
先说说“借势”。“势”是什么？其实就是方向或者趋势。在投资中我们都会面临“势”的问题，比如我们都知道在牛市入市要比在熊市入市更容易取得好的成绩，而投资一个处于价值扩张期的公司，也远比其进入价值回归期更容易获得良好回报。但“借势”本身需要非常好的商业洞察力和对市场风险机会的敏感性，所以它处于投资体系的最上层。
投资体系的中间层是“明道”。“道”其实就是原则和纲领，从企业经营的角度看待投资、谨守自己的能力圈、牢记安全边际的意义、理解复利的威力和困难、认识市场先生的脾气、了解概率和赔率对投资的影响，这些都是投资最核心的“道”。没有理论指导的投资既不可能“明白什么是对的事”，更不可能“坚持只做对的事”。要真正“明道”需要良好的悟性和品性，它是投资体系的中坚。
投资体系的最基础层是“优术”。“术”就是基本功和方法论，对于基础财务知识的学习、企业价值分析方法论的建立、特定行业专业知识的深入，以及不同情况下的交易策略（即对象、时机、力度的协调）其实都在这个基本功的范畴。“术”的优化进阶需要勤奋和不断的总结，它决定了整个投资体系是否建立在一个坚实的土壤上。
下篇·投资实践
更高效、更愉快、更健康
《红周刊》：上面您提到个人资产增值的两个阶段，其中2009年至2013年5年间增值4倍，是如何做到的？特别是2012年下半年的战略性机会是如何判断和操作的？
李杰：5年翻4倍乍看挺惊人，实际上年复合收益率也不过是30%出头，所以我说一定要相信复利就是这个道理。做到这个的前提是在这5年里首先没有大的损失，在个股上曾经出现了置信电气、大秦铁路和用友软件3次主要的亏损（如果拿到现在，其中2个都会盈利50%以上，另一个基本持平，这再次证明时机的错误可以被正确的对象用时间抚平），但对流动资金的折损都不到10%。在守成的基础上，这几年收益翻番的个股就有泸州老窖、大族激光、格力电器、天士力、金螳螂、双汇发展、电科院和广联达，所以这一成绩很正常。
2012年末沪深300在2009年见顶后调整了2年半（跌幅44%），中小板和创业板也调整了2年（跌幅超50%），可以说系统性风险无论从时间还是空间来看都已经大幅释放。从个股来看，大盘蓝筹的估值自不用说，即便是创业板和中小板中，很多绝对市值还很小但未来空间广阔的企业的市盈率也只有30多倍甚至20多倍，所以2012年底我在微博中感叹“在现在的一片恐慌中，其实才是投资人需要严肃考虑10倍股机会的时候了”。
《红周刊》：不同的社会发展阶段和经济水平下，商业价值也在不断变化，未来10年最具商业价值的行业，您认为是什么？
李杰：不止一位投资大师曾经告诫过我们“投资要具有历史感”，为什么呢？因为人类社会的发展是有一定规律的，特别是在全球化发展高潮的近代历史阶段。不同社会发展阶段的经济焦点是完全不同的，随着经济发展到供过于求和物质极大丰富的阶段，那些能够帮助生产者提高效率、为消费者提供更高附加值以及更加愉悦和健康生活的企业将脱颖而出，社会文明发展的规律就是更高效、更愉快、更健康。而恰好这类企业又往往是轻资产特征，以无形资产为主要生产力的，所以其显示出更加优越的商业特征就不足为奇了。
我总是说“地球人其实都一个样”，到了什么经济水平就会出现什么样的消费倾向性。所以参考国外在相似的经济阶段出现了什么产业上的动向是很重要的。显然，医疗健康、信息技术以及节能环保等行业，未来10年将在中国的经济格局中占据更重要的位置。虽然中国的经济总量增幅可能会下降，但面对如此庞大的经济体，只要其经济结构上发生微小变动，都会对具体的细分市场创造惊人的市场潜力。
《红周刊》：现在有些投资者对科技股有巨大的分歧，您对目前的科技股的看法是怎样的？
李杰：诚然巴菲特从不投资科技类企业，并且确实科技产业相比一些传统行业的不确定性更加突出，我也认为并不一定非要投资科技类企业才能在未来获得好的投资收益。但投资中也要戒除傲慢与偏见，关键是看自己到底能不能看懂这类企业。从国外的统计数据来看，自70年代以来信息技术、医药保健等行业的资产收益率确实非常高，结合其广阔的商业价值和中国社会发展新阶段的大背景，放下傲慢和偏见，认真寻找看得懂的机会可能更加理性。
不过，科技类企业所蕴含的想象力非常容易“迎风起舞”，这也是不争的事实，投资科技类企业需要更好地理解溢价和泡沫之间的差别，并且警惕以想象力代替安全边际的冲动。
《红周刊》：您非常看好未来10~15年我国证券市场的投资机会，而且认为大放异彩的一定是民营企业，为什么？对于“新蓝筹”有何看法？
李杰：从大类资产的性价比来看，证券市场确实是目前我最看好的。2012年下半年我曾卖出一套投资性房产而加码股市，也算是对这一观点的实际践行，在其中我确实更看好民营企业的崛起。我个人认为，如果说过去多年中国证券市场主要解决了国企和央企的融资和脱困，那么未来10年乃至更长时期内，中国股市主要的服务对象和将在其中大放异彩的一定是民营企业。根据证监会2012年5月31日发布的数据显示，A股上市公司中民营企业占比已经超过50%，其中主板占比近1/3；中小企业板占比近80%；创业板占比超过95%。
融资平台向新兴产业倾斜已经是一个没有悬念的趋势，A股在未来融资对象中将有很大一部分是新兴产业的公司，而这其中的绝大多数将注定是民营企业。如果说国企的强项在于整合资源及获取不同程度的垄断经营资格，那么民营企业的优势就在于创新和企业家精神。
同时我们可以看到，与发达经济体的代表性企业相比，传统制造业、基础设施和金融、地产等行业的营业额及市值差距已经不大，但在创意文化、高端制造、信息技术、医疗健康等领域两者之间差异则十分巨大，无论是营业规模还是市值甚至都不到对方的几十分之一。所以如果说这些领域是未来发力的主战场，那么民营企业将必然是这个战场上的主力部队。

《股市进阶之道》的笔记-第65页

投资的4个层次：1.投资世界的历史和基本理念及原则：投资史告诉我们这个世界都发生过什么，不要错把早已循环发生过的故事当开天辟地头一回而重蹈覆辙2.企业价值分析的框架和方法论：财务知识到不同特点企业运营特征的抽象，再到企业经营态势的判断等一系列知识3.市场定价机制及长期运行规律4.对投资中多种要素的融合和综合运用如同英语一样，没有捷径可言，唯有大量的阅读、持续的观察和勤奋的思考及练习。第一阶段：认真阅读，做重点笔记（笔者自己读了30本左右，精读2,3本）第二阶段：啃硬知识：财务会计，年报的阅读方法第三阶段：思维方式第四阶段：单项高手向全能选手的进阶

《股市进阶之道》的笔记-第44页

1.需要有专业背景知识吗？绝大多数的从业人员也许是比我们多懂一些专业名词，多知道一些业务细节，但对行业发展和企业发展的判断力上并不一定具有更深的思考。2.宏观经济不必过多关注，但要对未来5-10年以上社会经济发展的大趋势有前瞻性的认识，而不是试图去预测每个季度的经济指标的波动。企业商业价值是“根”，社会经济变迁是“势”，根是主，势是辅

《股市进阶之道》的笔记-第19页 - 学会扬长避短

机构弱势：
精力分散不够专注
不健康的考核机制
担心职业风险丧失独立意志

《股市进阶之道》的笔记-第80页

在一些投资者眼里，风控机制成了下跌多少就必须斩仓，或对单一股票的持仓进行一个铁定的比例约束，甚至是对某一个板块进行主观性的排斥（如绝不碰创业板）。这些看似非常严厉，实则僵化教条的规章制度，在我看来雨真正的风险控制毫无关系。

《股市进阶之道》的笔记-第67页 - 会买的才是师傅

卖出有多成功其实取决于你买入的那一刻。

《股市进阶之道》的笔记-第35页 - 谨守安全边际

第一层次：投资组合
持仓集中的缺点是风险集中，持仓分散的缺点是单支股票上涨驱动力有限、且难以深入研究所有股票（企业的经营状况）。
个人建议资金量不超过1000万的个人投资者而言，5只左右为宜，尽量在3~10只之间。
第二层次：价格
高清对象的具体情况，衡量对其未来经营的基本期望，达到目标的不确定性程度。综合考虑后得出一个可以接受的价格区间。
第三层次：避免价值毁灭的对象
如果公司处于经营面的扩大性恶化趋势中，那么静态看非常便宜的价格也可能是巨大的陷阱。
价格提供了交易阶段的安全边际
企业不断创造价值的能力是长期持有的安全边际
股票组合乃至于资产大类的平衡提供了财富的安全边际

《股市进阶之道》的笔记-第5页 - 投资者的三重困难

企业经营的不确定性——需要长期实际工作经验的积累，甚至是对社会发展规律的观察和领悟。
市场定价的复杂性——市场会以复杂但精密的方式对不同类别的企业和不同阶段的企业差异化定价，有的会溢价有的会折价。
被放大的人性弱点——贪婪、恐惧、犹豫、自负、盲目、急躁、患得患失……

《股市进阶之道》的笔记-第74页 - 屁股决定脑袋

禀赋效应：当人们拥有一件东西后会倾向于比拥有前对其的评价更高。

《股市进阶之道》的笔记-第69页 - 隐形的决策链

事实——是信息的一种
信息
观点——投资中预设一个立场及观点后再去论证其正确性，是非常常见的一种决策失误的原因。
判断——对一件事物比较明确的裁定，是很多零散的观点整合后的结果。如果说在“观点”层面的时候我们还对自己的认知将信将疑的话，那么到达“判断”环节的时候我们会达到一个强烈的自信状态。
理念——具有比“判断”层更强大的自我内核，可以带来行动中克服暂时性困局的强大坚韧力，也可能失去纠错能力而被固执的阴云所笼罩
信仰——比理念还要强大的多的自我认同，是认知中最为牢靠的层次。

《股市进阶之道》的笔记-第57页

要建立自己的能力圈，在初期广泛地尝试不同的领域很有必要，通过大量的观察抽象出高价值企业的特征。在实践中不断观察自己对于哪一个领域和哪一个投资机会更加易于理解和掌握，然后专注于这种机会。

《股市进阶之道》的笔记-第27页 - 你其实也有优势

作为个人投资者，主要关注企业商业价值，次要关注社会经济变迁。

《股市进阶之道》的笔记-第72页

仔细观察成功的投资者，几乎都有一个“暴利积累”的阶段—取得过在短短几年内获得十数倍甚至数十倍的回报的经理。在市场低迷期间重仓集中持有优质个股，之后迎来牛市业绩与估值的向上双击。几年间就获得极高的回报，而这带来足够大的本金基数。这样，之后的长期投资中，即使年复合收益率回到一个平淡的水准，只要不遭受巨大损失，最终结果足以实现预期的财务目标了。

《股市进阶之道》的笔记-第7页

投资要做的两件事：1.给公司估值（企业价值分析的方法论）2.了解市场如何定价并利用市场（市场定价的内在特质及规律）

《股市进阶之道》的笔记-第73页

我曾碰到过在这个游戏中能活得很滋润的人，这些人只有在看到一些实用的，价格偏高的赌注时才偶尔下注———他们在观察并寻找那些被错误定价的赌注，虽然不多，但也有一些，当上天赐给良机的时候，聪明人就该下重注，但其他时候却始终按兵不动。

《股市进阶之道》的笔记-第75页 - 屁股决定脑袋

投资的成功并不取决于你多么维护既有的立场和利益，而是有多迅速地站在了事实的一边。
相反的观点往往是促使我们更加深刻地了解企业的一个驱动力，所以应该以一个开放的心态来看待各类信息，只不过需要一个独立思考和判断的主心骨罢了。

《股市进阶之道》的笔记-第77页 - 专业自负与“灯下黑”

绝大多数的专业人士正因为要培养专业性，所以必须在一个足够细的分工领域上看问题，这让他们沉淀了针对性的专业知识，但也大大阻碍了其看待企业和行业的整体性视野。

《股市进阶之道》的笔记-第43页 - 跨过投资的万人坑

导致失败的原因——
追求一夜暴富
分不清运气和能力
患得患失
“这次不一样”
以投资的名义投机
羊群效应
思维极端化
被股价牵着鼻子走
运用杠杆
做空
爱上自己的股票
成为“强制卖出者”

《股市进阶之道》的笔记-第54页 - 下注大概率与高赔率

凯利公式：（赔率X赢的概率-输的概率）/赔率=仓位
概率：指一个事件发生的可能性
赔率：指事件发生后预期盈利与可能亏损的比值，即期望的盈利/可能的亏损
f*=（bp-q)/b
其中
f* 为现有资金应进行下次投注的比例；
b 为投注可得的赔率（此处的赔率定义不清楚，应该是净赔率）；
p 为获胜率；
q 为落败率，即 1 - p
f*=(p*rW-q*rL)/rW
其中
f*,p,q同上，rW是获胜后的净赢率，rL是净损失率，rW/rL是盈亏比。
赔率虽然重要，但获胜概率才是最关键的因素。当获胜概率相当时，具有更好回报弹性（赔率）的投资更有吸引力。但若获胜概率过低，那么再高的赔率也毫无意义。

《股市进阶之道》的笔记-第28页 - 捅破投资的窗户纸

以投资者的心态进入市场，应该怎么做。
第一，理解什么才是真正的投资行为；
第二，认识到投资中必须严格遵循的原则；
第三，小心的避开坑害了无数人的陷阱；
第四，知道如何循序渐进的提升自己的能力。

《股市进阶之道》的笔记-第5页 - 如何选股

关于选股的一点想法【2015/3/25】
【购买足够便宜的公司股票】：
没有什么股票不能买，只要足够便宜，便宜是指性价比，而非绝对价值。当然这个便宜是真便宜，而非陷阱。
大部分人对巴菲特的“以合理的价格买卓越公司”的话应该是误解了。 巴菲特可以这么说、也可以这么做，因为他钱太多太多了。 捡烟屁股的玩法，他的资金周转不动，投资卓越公司他是不得已而为之。 我们小散的钱，买烟屁股会转不动，出不了货吗？？所以对小散（几百万资金）而言，没有不可以投的股票，只要足够便宜，当然足够便宜必须是真便宜，而非陷阱。
什么是真便宜？一个价值10元的东西现在打折卖5元，之后回调到6元，你因为赚了20%，就马上卖出么？ 其实还便宜着呢；另一个价值10元的东西之前一直卖20元，现在回调到16元，你会因为短期跌了20%，就马上再追加么？ 其实还贵着呢。赚和亏都不是我买卖的依据，有没有价值，才是。
【买股票的目的是卖】
买股票的目的是卖。只要价格偏贵了，就该考虑卖出，千万不要和股票谈恋爱。所谓的穿越牛熊是不可信的，即使茅台。
【价值投资者预测趋势，但不依赖趋势】
巴菲特说：你不想持有一只股票十年，那么就不要持有一分钟。我理解巴老的话的意思，买入一只股票一定要持有十年的准备，但不代表价值投资者就不考虑股市趋势及购入时机；价值投资者不反对更不会拒绝今天买，明天就有高卖的机会。价值投资者也会预测趋势及股价走势，但不依赖趋势，这是投资与投机的区别根本所在。估值很低时关注，趋势略起来后再果断介入。
【选股要抓大适当放小】：
不要精确的错误，宁愿模糊的正确。换个说法：不要带着放大镜看美女！ 抓住根本即可，枝节不是很重要！ 关于便宜，譬如巴老的比喻，看到一座山，不必去量一下就知道那是高山，同样企业是否便宜？如果需要计算，即便不贵，也不会太便宜！
譬如5倍6倍PE的银行股，彼此同质化比较严重，招民兴浦彼此差不多。没有必要纠缠于个股细节，其实彼此都差不多，都很便宜， 换来十换去沒有多大乙义。 倒是从概念上讲，兴业更多一些。 有道是，涨时重势，跌时重质。 别跑偏了，这是牛市！！！
【设定卖出原则与目标】：
对自己买的东西最好研究下，如果长期涨的不错也有信心拿得住，否则涨了耶拿不住，挣一点点就吓跑了。便宜就拿着，主力早晚给你抬轿，是不是长期拿着，看估值，为啥要去猜主力想干什么呢？
你不可能卖到最高点的，要接受自己吃鱼身，把鱼头鱼尾留给别人的现实，每次都想整条鱼都吃，早晚被鱼刺卡了。不要想着市场上的钱都你赚，买么想着最低点（好比2000时，想着1900抄底多挣那5%的人），卖么想着最高点，最好全世界的利润都装你兜里。给别人留一点，多余的疯狂随它去，反而你能超越身边90%的人。
【独立判断是成功的第一步】
独立判断是成功的第一步，只想跟着某某操作，想不花精力就挣钱的，早晚亏大发。

《股市进阶之道》的笔记-第43页 - 把预测留给神仙

不要预测股市是指不要将自己的投资押宝在股市某一具体时间内的具体走势，而不代表可以对股市的方向完全没有判断。
投资面向的核心：资产的性价比

《股市进阶之道》的笔记-第33页 - 不可动摇的基石

从企业经营视角看投资
谨守安全边际原则
确定自己的能力边界
了解“市场先生”
建立有效的自控能力

《股市进阶之道》的笔记-第14页 - 虚假的安全感

越是富裕的阶层其财产中商业股票和投资所占的比重越高（80%左右）
中产阶级在45%左右
下层不到20%
智商决定了人对复杂知识的学习能力
情商决定了社会化活动的能力
财商就决定了一个人能否借助大势积累财富的能力

《股市进阶之道》的笔记-第34页

避免大多数人的共性：1.总在研究明天的涨跌，没有想长期而言持有什么资产2.总在研究变化巨大的信息：政策、经济数据、技术指标，没意识到“不变性”才是获利的因素注意绝大多数人，他们标志着市场的热度。他们的特点是每一个成功的投资者要竭力避免的；他们忽略的是我们要重视的；他们难以忍受的使我们要坚持的；他们感到舒服的反而是需要警惕的；他们狂人聚集时我们要远离；他们黯然神伤发誓再不碰股票了，我们就可以投资了！

《股市进阶之道》的笔记-第77页 - 超出能力圈的复杂判断

寻找经营的变量更少，更加容易理解的生意，才是提高投资成功率的关键。
而能否将投资的结果与精确的市场预测进行脱钩，更是体现了投资层次的高下之分。

《股市进阶之道》的笔记-第34页 - 从企业视角看投资

投资的时间越长，企业经营的结果对投资者收益的重要性就越大、确定性越强。
是否站在企业所有者的角度、从企业经营基本面情况来看待股票和股市，是价值投资者与其他所有股市获利方法最根本的区别。

《股市进阶之道》的笔记-第11页 - PB、PE、ROE的关系

PB、PE、ROE的关系
PE=股价/每股收益；
PB=股价/每股净资产；
ROE =PB/PE
ROE =PB/PE=每股收益/每股净资产=【股价/每股净资产】÷【股价/每股收益】

《股市进阶之道》的笔记-第46页 - 投资素养的进阶之路

四个阶段：
投资世界的历史和基本理念及原则
企业价值分析的框架和方法论
市场定价机制及长期运行规律
对投资中多种要素的融合和综合运用

《股市进阶之道》的笔记-第5页

在股市里获利的两个关键变量是：公司未来的业绩走向和市场给予公司的估值

《股市进阶之道》的笔记-第63页

股价一个月看一次足矣。做空+杠杆是死的最快的方式，财务自杀人士必备。

《股市进阶之道》的笔记-第41页 - 把预测留给神仙

第一，不要预测市场
第二，不要频繁交易

《股市进阶之道》的笔记-第20页 - 时间与长期利益

为了赢得排名，基金经理不得不着眼于短期利益。这种投资到投机的行为，导致：
第一，企业基本面上任何短期的变动因素都会被市场填补的非常迅速。
第二，企业长期竞争优势和价值创造力在很多时候都会被机构忽略或退居次要。

《股市进阶之道》的笔记-第10页 - 选股思路，PB，PE，RoE。

选股思路，PB，PE，RoE。【2015/3/25】
第一步，ROE要高，判断是否好企业。
第二步，PE要低，判断是否便宜。
第三步，PB要低，进一步判断是否真便宜。
买入、持有、等待。pB由0.8升到2.5倍的过程，肯定也是牛熊转换的过程。
对于2015年的策略再简单不过了，即期净资产以下以分红继续购入工农建或者招兴浦的股权，谁性价比高就弄谁，至于减持或卖出，今年我还真看不到价格会爬到PB2.5以上，所以就不操这个心了。其实被净资产推着走的感觉是最妙的。平日无聊的时候就打新吧。总之，头寸一点都不能少，保持合理现金流。

《股市进阶之道》的笔记-第73页 - 让大脑有效运作

阻碍大脑正常运作的障碍：
先入为主的想当然
屁股决定脑袋
真实偏颇
超出能力的复杂判断
专业自负与“灯下黑”
顽固的心理弱点

《股市进阶之道》的笔记-第60页

没有人能成功地预测股市变化，即使是索罗斯、费雪、李兆基。

《股市进阶之道》的笔记-第76页 - 真实的偏颇

保持着持续的观察和修正错误的能力，是区分理性投资者与鲁莽草率者的一个典型标志。

《股市进阶之道》的笔记-第5页 - 前言

本书架构——成为成熟投资者
正视投资——投资之道
发现价值——价值之源
理解市场——估值之谜

《股市进阶之道》的笔记-第29页 - 投资、投机与赌博

投资业务是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的就是投机。
投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待故事的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。

《股市进阶之道》的笔记-第79页 - 顽固的心理弱点

锚定效应，人们往往易受第一印象或第一信息支配，就像沉入海底的锚一样把人们的思想固定在某处。
避免价格和走势的干扰，只看事实依据而不要猜测市场情绪。
克服推脱责任带来的不舒适感最终会赢得真正的尊重，而不断地推脱和开解只能让自己变得更弱小和失败。
学会用“概率和赔率”的思维来看待问题，学会把安全边际作为一种行为的习惯。
不被群体的意见所左右需要自己的“主心骨”，而这种主心骨的稳固和自信必须建立在学识上超越市场平均水准之上，否则是谈不上什么理性的独立思考能力的。
行为金融学及心理学、专业财务及证券分析、投资史及社会发展变迁这三大领域，共同构成了投资世界中最重要的三座知识高峰。

《股市进阶之道》的笔记-第54页

安全边际原则:建立投资组合，5只左右为宜，不要少于3只也不要超过10只。

《股市进阶之道》的笔记-第7页 - 投资能力的四个等级

针对投资者的三道难关，对应的三个能力：
敏锐的商业判断力
对市场定价机制的深刻认识
具有强大的自我意识，可以克服人性弱点
以此衡量投资能力等级：
三大能力皆备
在某一向很突出，其他两项没有太大硬伤
在某一向很突出，但其他两项存在重大硬伤
三项能力都很弱

《股市进阶之道》的笔记-第12页 - 虚假的安全感

几乎所有实现了长期发展的国家都具有非常稳定的回报率。
在一个长达112年的时间周期内，各国股市统计中的平均复利回报率约为5%（剔除通胀后）
随着统计周期的延长，股票的收益率会趋向稳定和正向，且优于债券和国库券。
这里的投资年限不是指持有特定的某只股票，而是只要持有的是股票资产即可，无论这一过程中其投资组合进行了怎样的更替。

《股市进阶之道》的笔记-第51页

价值投资和郭德纲所形容的相声一样，初学者乍听上去很简单，但越学越发现涉及的知识面急剧膨胀，从最近本的财务知识的掌握，到企业经营规律的认识，到客观与主观偏离的影响，到市场定价机制的复杂性，再到价值的动态和相对性.....而这些知识点本身还会随着投资对象的更换，可能都要重新再次更新

《股市进阶之道》的笔记-第37页 - 确定自己的能力圈

自我认知方面
性格因素：清楚地认识到自己是一个什么样的人，自己的优势是什么，自己最大的弱点是什么，是构建投资能力圈的前提。
知识背景：知识的扩张并不必然导致能力圈的扩张，将外部知识应用于具体的投资判断是一个复杂和容易受到诸多干扰的过程。
对象认知方面
能清晰的看到对象所属的行业在中长期的发展演变，理解影响行业格局演变和形成的几个关键性因素。
对于投资对象的竞争优势有着超越市场普遍水准的深刻知识，能简单的回答“为什么最终它能胜出”。
能对于其净资产收益率在中长期的未来演化、结构变化有清楚的认识。
对于这笔投资最核心的原因及最大的风险了然于胸，在获胜的概率和赔率上已经精心算计并且有满意的估算结果。